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    證券日?qǐng)?bào)：熔斷機(jī)制存在“錯(cuò)配” 暫停有利于股市健康發(fā)展

　　昨日，上交所、深交所及中金所發(fā)布通知，自1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷。對(duì)此，筆者認(rèn)為，三家交易所暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制的措施非常必要和及時(shí)，是對(duì)市場(chǎng)的尊重，不僅有利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益，而且也更有利于資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　指數(shù)熔斷機(jī)制自今年1月1日起實(shí)施，目前已在兩個(gè)交易日連續(xù)觸發(fā)兩檔熔斷，引起市場(chǎng)熱議，有觀點(diǎn)把市場(chǎng)的下跌都?xì)w罪于熔斷機(jī)制。

　　筆者認(rèn)為，這種觀點(diǎn)是對(duì)熔斷機(jī)制的誤解。熔斷機(jī)制成為了股市下跌的“替罪羊”。

　　實(shí)際上，仔細(xì)分析來(lái)看，市場(chǎng)的下跌實(shí)際上是多因素疊加的結(jié)果。

　　一是受人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)大幅下跌影響。2016年以來(lái)4個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)連續(xù)調(diào)降，中間價(jià)累計(jì)貶值達(dá)1.09%。7日，人民幣即期匯率繼續(xù)大幅貶值。由于市場(chǎng)大多預(yù)期人民幣將繼續(xù)貶值，增加資金外流壓力，同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期寬松的貨幣政策導(dǎo)向可能會(huì)發(fā)生微調(diào)引發(fā)市場(chǎng)壓力加大。

　　二是國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加大拖累國(guó)內(nèi)股市。昨日，歐美股市普遍下跌，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌1.47%，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.31%；英國(guó)富時(shí)100指數(shù)下跌1.04%。亞太股市也普遍走低，國(guó)際油價(jià)創(chuàng)11年以來(lái)新低。

　　三是市場(chǎng)對(duì)股指熔斷機(jī)制不適應(yīng)。引入指數(shù)熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度，在我國(guó)還沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)新的規(guī)則有一個(gè)逐步調(diào)整適應(yīng)的過(guò)程。由于投資者對(duì)熔斷機(jī)制下的市場(chǎng)運(yùn)行方式不適應(yīng)，容易產(chǎn)生較大的“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指觸碰熔斷閾值，這是熔斷機(jī)制本身固有的特征。境外實(shí)施熔斷機(jī)制的市場(chǎng)也存在這一情況。

　　但目前我國(guó)市場(chǎng)處于初級(jí)階段，對(duì)手盤(pán)不足，容易形成一致預(yù)期和羊群效應(yīng)。目前出現(xiàn)的被放大的“磁吸效應(yīng)”，主要是由于內(nèi)部和外部因素的共振導(dǎo)致的。

　　相信很多人都記得，去年6、7月份股市異常波動(dòng)的時(shí)候，市場(chǎng)中對(duì)熔斷機(jī)制的呼聲非常高。為此，監(jiān)管層對(duì)熔斷機(jī)制的業(yè)務(wù)方案經(jīng)過(guò)了審慎的設(shè)計(jì)論證過(guò)程并公開(kāi)征求了意見(jiàn)，對(duì)于收到的4800多條意見(jiàn)和建議反復(fù)研究，包括對(duì)與漲跌停板制度的銜接問(wèn)題進(jìn)行了多次論證，形成操作實(shí)施方案。

　　當(dāng)初引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。

　　從境外經(jīng)驗(yàn)看，熔斷機(jī)制的引入不是一步到位的理想化過(guò)程，也沒(méi)有統(tǒng)一的做法，而是在實(shí)踐中逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　為此，滬深交易所和中金所暫停實(shí)施指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定可謂非常及時(shí)。在前期探索實(shí)踐的基礎(chǔ)上，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，廣泛聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)建議，揚(yáng)長(zhǎng)避短，趨利避害，建立健全適合我國(guó)資本市場(chǎng)特點(diǎn)的熔斷機(jī)制。監(jiān)管層面對(duì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，及時(shí)采取措施，是尊重市場(chǎng)的表現(xiàn)，值得點(diǎn)贊。

　　筆者認(rèn)為，熔斷機(jī)制的完善不是一步到位的，市場(chǎng)需要給這個(gè)新的制度更多完善的時(shí)間。只有這樣，才能促進(jìn)資本市場(chǎng)更加健康穩(wěn)定的發(fā)展。

　　中國(guó)證券報(bào)：暫停“熔斷”趨利避害

　　本周，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了罕見(jiàn)的大幅下挫，并在熔斷機(jī)制剛剛推出之時(shí)兩個(gè)交易日連續(xù)觸發(fā)兩檔熔斷，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注?？陀^來(lái)看，這是人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)大幅下降等多項(xiàng)因素共振引發(fā)的大幅下挫，熔斷機(jī)制在此期間則起到了助跌的作用。回顧熔斷機(jī)制推出的過(guò)程，是在2015年股市異常波動(dòng)期間市場(chǎng)各方開(kāi)出的藥方之一，監(jiān)管部門(mén)采納這一建議本意是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，但市場(chǎng)對(duì)新規(guī)則下運(yùn)行方式不適應(yīng)，產(chǎn)生較大的“磁吸效應(yīng)”。在這樣的背景下，暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制，給了監(jiān)管部門(mén)和市場(chǎng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)建議的時(shí)間窗口，希望監(jiān)管部門(mén)能揚(yáng)長(zhǎng)避短、趨利避害。

　　股市下跌是多項(xiàng)因素共振產(chǎn)生的結(jié)果，近幾日國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)加劇，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，境內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境也較為復(fù)雜，不穩(wěn)定、不確定因素較多，加之市場(chǎng)自身缺乏熱點(diǎn)，投資者心態(tài)趨于謹(jǐn)慎。一是外圍市場(chǎng)近期波動(dòng)較大，美國(guó)紐約商品交易所原油期貨價(jià)格和布倫特原油期貨價(jià)格均創(chuàng)十一年來(lái)新低，同時(shí)，歐美股市普遍下跌；二是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息預(yù)期強(qiáng)烈；三是對(duì)于匯市未來(lái)走勢(shì)，市場(chǎng)大多預(yù)期人民幣將繼續(xù)貶值，增加資金外流壓力，甚至擔(dān)憂(yōu)維持匯率穩(wěn)定將改變目前寬松的貨幣政策導(dǎo)向，導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率快速下降，2016年以來(lái)四個(gè)交易日中間價(jià)累計(jì)貶值達(dá)1.09%；四是市場(chǎng)前期持續(xù)上漲后回調(diào)壓力加大，而剛剛實(shí)施的熔斷機(jī)制未能發(fā)揮預(yù)期的效果，客觀上起到了助跌的作用。

　　事實(shí)上，回顧熔斷機(jī)制推出的過(guò)程，是在2015年中股市異常波動(dòng)期間，各方為解決問(wèn)題開(kāi)出的應(yīng)急藥方之一，監(jiān)管部門(mén)采納這一建議，本意是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)，為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。為推出措施，監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行設(shè)計(jì)論證并公開(kāi)征求了意見(jiàn)，對(duì)收到的多條意見(jiàn)和建議反復(fù)研究，并就市場(chǎng)呼聲較高的問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)則修改。但從實(shí)際操作效果來(lái)看卻在兩個(gè)交易日連續(xù)觸發(fā)兩檔熔斷。對(duì)此，應(yīng)該看到，引入指數(shù)熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度，在我國(guó)還沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)新規(guī)則有一個(gè)逐步調(diào)整適應(yīng)的過(guò)程。

　　海外市場(chǎng)熔斷機(jī)制的引入和實(shí)施也經(jīng)歷了逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整，例如，美國(guó)市場(chǎng)1987年發(fā)生股災(zāi)后引入了指數(shù)熔斷機(jī)制，后續(xù)調(diào)整過(guò)熔斷閾值、暫停交易的時(shí)間；2010年發(fā)生“閃電崩盤(pán)”后引入個(gè)股熔斷機(jī)制。韓國(guó)市場(chǎng)在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發(fā)生金融危機(jī)后，先后引入指數(shù)熔斷機(jī)制和個(gè)股熔斷機(jī)制；由于觸發(fā)次數(shù)較多，于2015年修訂了指數(shù)熔斷機(jī)制、漲跌幅限制。倫敦交易所每隔一定時(shí)間就會(huì)對(duì)個(gè)股熔斷的閾值進(jìn)行評(píng)估和更新，如2015年1月富時(shí)100指數(shù)(FTSE 100)成分股的部分股票動(dòng)態(tài)熔斷閾值由前一期的5%降為3%，靜態(tài)熔斷閾值由前一期的10%降為8%。

　　對(duì)于投資者而言，1月8日，市場(chǎng)將再次回到?jīng)]有熔斷機(jī)制的時(shí)間，面對(duì)市場(chǎng)和政策變化更應(yīng)客觀理性分析目前市場(chǎng)局勢(shì)。對(duì)于困擾市場(chǎng)的人民幣匯率問(wèn)題，7日央行已經(jīng)表態(tài)，人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。而從A股本身的交易情況來(lái)看，中國(guó)證券報(bào)從機(jī)構(gòu)處了解的交易數(shù)據(jù)顯示，目前不同類(lèi)型投資者交易大體平衡，并未出現(xiàn)一邊倒凈賣(mài)出現(xiàn)象。公募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、券商自營(yíng)、社保基金和企業(yè)年金均為凈買(mǎi)入。7日，工、農(nóng)、中、建、招五大商業(yè)銀行代銷(xiāo)的偏股型基金凈贖回0.82億元，未出現(xiàn)大額贖回，加之公募基金今日凈買(mǎi)入19億元，表明公募基金尚未出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。對(duì)此，投資者更應(yīng)謹(jǐn)慎投資，避免盲目殺跌。

　　證券時(shí)報(bào)：熔斷按下暫停鍵 流動(dòng)性壓力有望緩解

　　1月7日晚間，上交所、深交所及中金所聯(lián)合發(fā)布通知稱(chēng)決定暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制，這讓頂著巨大壓力的眾多機(jī)構(gòu)松了一口氣。

　　基金經(jīng)理曾建言

　　早在1月4日，本報(bào)就有報(bào)道多家基金公司集體向基金業(yè)協(xié)會(huì)提出申請(qǐng)，希望能夠在短期內(nèi)延緩甚至?xí)和ＺH回，但協(xié)會(huì)依然未給出答復(fù)。

　　某滬上私募投資總監(jiān)認(rèn)為，近期市場(chǎng)出現(xiàn)這種狀況，不是熔斷機(jī)制本身造成的，是整個(gè)系統(tǒng)的問(wèn)題，需要系統(tǒng)性的解決方案和統(tǒng)一的策略。

　　各家基金公司均紛紛對(duì)監(jiān)管層提出意見(jiàn)。具體改動(dòng)措施不外乎以下幾點(diǎn)：放開(kāi)漲跌幅限制，至少也要放至15%-20%；打開(kāi)T+0制度；修改熔斷閾值，分層空間擴(kuò)大；熔斷暫停時(shí)間延長(zhǎng)；個(gè)股和指數(shù)分開(kāi)熔斷等。

　　而證監(jiān)會(huì)的決心更大，直接將熔斷機(jī)制暫停。證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站昨晚發(fā)布消息稱(chēng)，將于1月8日正式暫停實(shí)施指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸在解釋此事進(jìn)展時(shí)表示，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益；抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)；為應(yīng)對(duì)技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。

　　但從近兩次實(shí)際熔斷情況看，熔斷機(jī)制沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果，熔斷機(jī)制有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)決定暫停熔斷機(jī)制。

　　引入熔斷機(jī)制是在2015年股市異常波動(dòng)發(fā)生以后，應(yīng)各有關(guān)方面的呼吁開(kāi)始啟動(dòng)的，有關(guān)方案經(jīng)過(guò)了審慎的論證并向社會(huì)公開(kāi)征求了意見(jiàn)。熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度，在我國(guó)沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)適應(yīng)也要有一個(gè)過(guò)程，需要逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。下一步，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見(jiàn)，不斷完善相關(guān)機(jī)制。

　　流動(dòng)性壓力緩解

　　對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，恐慌多日的流動(dòng)性危機(jī)瞬間被緩解。而就在昨日，因熔斷機(jī)制而造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑讓不少基金經(jīng)理近幾日操作上顯得畏手畏腳。

　　滬上一近期大規(guī)模加倉(cāng)的基金經(jīng)理坦言，原本今天收盤(pán)后仍在擔(dān)心8日若市場(chǎng)再度出現(xiàn)急速下滑，高倉(cāng)位的壓力將直接倒逼其應(yīng)對(duì)蜂擁而至的贖回申請(qǐng)，而緊缺的現(xiàn)金頭寸則讓其不得不進(jìn)入到大規(guī)模拋售優(yōu)質(zhì)個(gè)股的操作中。

　　暫停熔斷機(jī)制將使其這一切擔(dān)憂(yōu)都化為泡沫。不能交易的恐慌消失后，投資者的贖回申請(qǐng)估計(jì)也大多會(huì)選擇撤回，一切再度回到原點(diǎn)。

　　滬上一家私募基金投資總監(jiān)表示，若熔斷機(jī)制持續(xù)執(zhí)行，市場(chǎng)磁吸效應(yīng)將隨著投資者恐慌情緒加劇，流動(dòng)性將非?？斓貑适?，現(xiàn)在可以安下心應(yīng)對(duì)接下來(lái)的操作。

　　不僅公募基金逃過(guò)一劫，私募和資管也紛紛大呼得救了。

　　上海某大型私募投資總監(jiān)表示，資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)了清盤(pán)止損線(xiàn)、分級(jí)基金的存在，都會(huì)使市場(chǎng)積累很大的拋壓，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)下跌。“清盤(pán)具有不可逆的特點(diǎn)，導(dǎo)致在市場(chǎng)下跌狀態(tài)通道中，失去流動(dòng)性會(huì)積累問(wèn)題，出現(xiàn)‘堰塞湖’現(xiàn)象，加入賣(mài)出陣營(yíng)的基金會(huì)更多，市場(chǎng)拋壓更大。”

　　滬上一家私募投資經(jīng)理透露，已有多只私募基金逼近紅線(xiàn)，現(xiàn)在終于在垂死線(xiàn)上死而復(fù)生。

　　分級(jí)基金“突然死亡”

　　昨日熔斷導(dǎo)致分級(jí)基金突然死亡，二只分級(jí)基金昨日已下折，分別是券商B級(jí)、電子B。主要指數(shù)的暴跌再次將另外一批分級(jí)基金拖向下折邊緣，可轉(zhuǎn)債B！、創(chuàng)業(yè)B、高鐵B端、滬深300B等其他10只分級(jí)基金瀕臨下折風(fēng)險(xiǎn)。

　　具體來(lái)看，昨日滬深指數(shù)再次暴挫，各大板塊全線(xiàn)下跌，直接導(dǎo)致帶杠桿屬性的券商B級(jí)、電子B等兩只分級(jí)基金觸發(fā)下折。基金公司公布的盤(pán)后凈值數(shù)據(jù)顯示，目前這兩只分級(jí)基金B(yǎng)份額的溢價(jià)率分別高達(dá)68.11%、53.66%。

　　值得一提的是，盡管全天累計(jì)交易時(shí)間僅15分鐘，但依然有4420.45萬(wàn)資金殺入已經(jīng)下折的券商B級(jí)。數(shù)據(jù)顯示，券商B級(jí)的凈值為0.184元，昨日買(mǎi)入券商B級(jí)的投資者，預(yù)計(jì)將虧損掉B份額的溢價(jià)部分，虧損幅度將接近40%。此外，電子B端的成交額也分別達(dá)557.68萬(wàn)元，且B份額的溢價(jià)率分別為53.66%，預(yù)計(jì)昨日買(mǎi)入的投資者虧損幅度也將接近35%。

　　昨日股市重挫也讓其他10只分級(jí)基金瀕臨下折的風(fēng)險(xiǎn)，這些基金分別是可轉(zhuǎn)債B、創(chuàng)業(yè)B 、高鐵B端、滬深300B 、多利進(jìn)取、證券B、煤炭B級(jí)、金融地B、高鐵B、食品B.

　　上海證券報(bào)：指數(shù)熔斷機(jī)制今起暫停 維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定　　

　　7日晚間上交所、深交所、中金所同時(shí)發(fā)布通知表示，自2016年1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸回應(yīng)，熔斷機(jī)制不是市場(chǎng)大跌的主因，但權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)決定暫停熔斷機(jī)制。下一步，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見(jiàn)，不斷完善相關(guān)機(jī)制。

　　談及推出熔斷機(jī)制的初衷，鄧舸表示，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益；抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)；為應(yīng)對(duì)技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。

　　鄧舸指出，雖然熔斷機(jī)制不是市場(chǎng)大跌的主因，但從近兩次實(shí)際熔斷情況看，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閥值時(shí)部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閥值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)決定暫停熔斷機(jī)制。

　　引入熔斷機(jī)制是在2015年股市異常波動(dòng)發(fā)生以后，應(yīng)各有關(guān)方面的呼吁開(kāi)始啟動(dòng)的，有關(guān)方案經(jīng)過(guò)了審慎的論證并向社會(huì)公開(kāi)征求了意見(jiàn)。

　　鄧舸強(qiáng)調(diào)，熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度，在我國(guó)沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)適應(yīng)也要有一個(gè)過(guò)程，需要逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。下一步，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見(jiàn)，不斷完善相關(guān)機(jī)制。

——摘自《東方財(cái)富網(wǎng)》