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一、回顧
      

截止11月30日上證指數(shù)下跌2.24%，深證指數(shù)下跌3.73%，中小板指數(shù)下跌3.5%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.32%。從行業(yè)板塊來看，漲幅居前的分別為鋼鐵、銀行和建筑建材，漲幅分別為7.32%、3.88%和3.21%。

 
二、分析

11月份市場有如此，我們認為有以下原因：

1）經(jīng)濟增速緩降，企業(yè)盈利增速高位回落。受累于固定資產(chǎn)投資回落，11月高頻數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟增速趨緩，企業(yè)盈利高位回落，疊加年底業(yè)績披露真空期，市場風險偏好降低，公募基金調(diào)倉等因素影響，市場出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。

2）無風險利率上升，相對估值提升空間被壓縮。近期利率債普遍下跌，無風險利率快速上行并一度跌破4%，降低A股配置吸引力，導致市場出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。

三、展望    

我們認為市場長線向上的格局未變，經(jīng)過近期調(diào)整估值回到合理水平，配置吸引力得到恢復：

1）市場對經(jīng)濟增速緩降已經(jīng)得到一定的貼現(xiàn)。

經(jīng)過本輪調(diào)整市場已經(jīng)對未來經(jīng)濟增速緩降進行了一定的貼現(xiàn)，而龍頭業(yè)績和估值提升的大邏輯并沒有打破，市場長牛格局未發(fā)生改變，從目前的龍頭估值來看，與業(yè)績增速較為匹配，市場進一步調(diào)整空間有限。

2）相對估值提升空間再次打開。

經(jīng)過本輪調(diào)整，市場整體估值已經(jīng)合理，隨著地產(chǎn)周期的高位回落，宏觀經(jīng)濟增速趨緩將壓制無風險利率的進一步上行，無風險利率的中期拐點已經(jīng)出現(xiàn)，A股的估值空間再次打開。

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