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定增股減持新規(guī)后首只定增基金到期開(kāi)放的最后一周，基金行業(yè)頗為關(guān)注的流通受限股估值新規(guī)也適時(shí)發(fā)布。

　　昨日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券投資基金投資流通受限股票估值指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》）?！吨敢方o出了流通受限股票確定估值日價(jià)值的具體計(jì)算公式，并規(guī)定基金管理人和托管人必須在今年12月31日前完成相關(guān)實(shí)施工作?；鸸芾砣藨?yīng)當(dāng)根據(jù)法律法規(guī)及合同約定，與基金托管人協(xié)商一致后確定估值標(biāo)準(zhǔn)切換時(shí)點(diǎn)，并履行信息披露等義務(wù)。

　　值得注意的是，《指引》所稱(chēng)流通受限股票，是指在發(fā)行時(shí)明確一定限售期限的股票，包括但不限于非公開(kāi)發(fā)行股票、首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)公司股東公開(kāi)發(fā)售股份、通過(guò)大宗交易取得的帶限售期的股票等，不包括停牌、新發(fā)行未上市、回購(gòu)交易中的質(zhì)押券等流通受限股票。

　　引入看跌期權(quán) 對(duì)限售股估值

　　根據(jù)新的計(jì)算公式，估值日該流通受限股票的價(jià)值為估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價(jià)值減去相應(yīng)的流動(dòng)性折扣。

　　流動(dòng)性折扣計(jì)算上則引入了看跌期權(quán)，看跌期權(quán)的價(jià)值在估值日按平均價(jià)格亞式期權(quán)模型（AAP模型）確定。AAP模型公式綜合考慮了剩余限售期、在剩余限售期內(nèi)股價(jià)的預(yù)期年化波動(dòng)率、預(yù)期年化股利收益率等因素。

　　文件出臺(tái)后，有基金公司人士表示暫時(shí)對(duì)流動(dòng)性折扣計(jì)算公式未完全理解。也有基金公司人士透露，流通受限股涉及的流動(dòng)性折扣會(huì)由中證指數(shù)公司計(jì)算，此后將具體數(shù)值發(fā)給各基金公司，基金公司采用即可，不需要基金公司自己對(duì)流通受限股進(jìn)行估值。

　　北京一中型基金公司的量化投資經(jīng)理表示，以前持有限售的股票，有時(shí)直接用市場(chǎng)價(jià)格，實(shí)際是高估了?！吨敢房紤]了更多影響估值價(jià)格的因素，算法方面做了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合，買(mǎi)入一張到期日的平價(jià)看跌期權(quán)，這個(gè)期權(quán)花費(fèi)的價(jià)格是流動(dòng)性受限對(duì)應(yīng)的量化的成本，因而估值更加合理，防止贖回套利，從而保障持有人的利益。

　　估值切換或致 定增基金凈值波動(dòng)

　　上海一家基金公司金融工程研究員則從金融工程的角度解釋了看跌期權(quán)估值模型，“以前流通受限股的估值方法主要考慮解禁期長(zhǎng)短，采用線性估值，估值隨著解禁日臨近逐漸接近個(gè)股市值，采用新的方法之后，估值和市價(jià)之間則是非線性關(guān)系。”

　　他進(jìn)一步分析指出，不同于上證50ETF期權(quán)采用的歐式期權(quán)（行權(quán)價(jià)格已知），亞式期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是未來(lái)一段時(shí)間的均價(jià)。在亞式期權(quán)中，過(guò)往一段時(shí)間內(nèi)股價(jià)波動(dòng)率越高，流通受限股估值折扣越大。例如，同樣是100元買(mǎi)的銀行類(lèi)定增股和創(chuàng)業(yè)板定增股，銀行股由于波動(dòng)低，或許估值是90元，而創(chuàng)業(yè)板股的估值會(huì)低于90元。此外，亞式期權(quán)也會(huì)考慮到股票預(yù)期年化股利收益率，年化股利收益率越高，估值折扣越低，但考慮到A股市場(chǎng)股利收益率普遍偏低，按照新的估值模型，實(shí)際上影響最大的還是剩余年限和預(yù)期年化波動(dòng)率兩個(gè)因素。

　　估值新規(guī)對(duì)定增基金將產(chǎn)生何種影響？北京一位定增基金經(jīng)理稱(chēng)，根據(jù)該公司此前測(cè)算，定增基金凈值普遍在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再減少1%~3%。

　　不過(guò)，上述基金公司金融工程研究員認(rèn)為，對(duì)比老的估值指引，新的估值指引影響不一。“仍以銀行股為例，若是目前市價(jià)高于定增價(jià)格，老的估值指引會(huì)按照定增價(jià)格計(jì)算估值，在市價(jià)基礎(chǔ)上打折；而按照新的估值指引，銀行股波動(dòng)率低，估值相對(duì)原來(lái)價(jià)格可能會(huì)上調(diào)?！?/span>

　　盡管《指引》規(guī)定，基金管理人須在今年年底前完成估值切換，但基金行業(yè)人士普遍表示，為了避免預(yù)期基金凈值高估，導(dǎo)致部分持有人先行贖回的不利影響，今年迎來(lái)開(kāi)放期的定增基金或在開(kāi)放申贖之前會(huì)先完成估值切換。

　　財(cái)通基金率先公告 將適用新規(guī)

　　作為市場(chǎng)上最大的定增投資者，財(cái)通基金已率先發(fā)布公告稱(chēng)，將適用新的估值辦法，對(duì)旗下相關(guān)基金對(duì)應(yīng)持倉(cāng)標(biāo)的估值方法進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整當(dāng)日可能會(huì)對(duì)基金凈值產(chǎn)生一定影響，進(jìn)而對(duì)投資者申購(gòu)、贖回權(quán)益產(chǎn)生影響。

　　財(cái)通基金表示， 公司以往折扣安全墊的投資策略與新估值方法在理念上多處暗合，預(yù)計(jì)影響不大，對(duì)于旗下基金持倉(cāng)標(biāo)的估值影響有漲有跌、總體方向不確定，也會(huì)隨著時(shí)間的推移而發(fā)生變化?！靶碌墓乐捣绞匠浞挚紤]了流通受限股票的歷史波動(dòng)率因素和限售因素。歸根究底，此次估值新政并不影響我們對(duì)標(biāo)的本身投資價(jià)值的判斷，只是影響了限售期間的估值水平，隨著投資標(biāo)的到期解禁，估值與實(shí)際投資價(jià)值差異將會(huì)消失，請(qǐng)大家切勿混淆、更不必恐慌?！?/span>

　　財(cái)通基金表示， 從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新的估值方式在引導(dǎo)和促進(jìn)長(zhǎng)期價(jià)值投資、保障資本市場(chǎng)穩(wěn)定等方面將起到積極深遠(yuǎn)的作用。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)