來(lái)源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 時(shí)間:2019-01-18
一月時(shí)間過(guò)半，距離市場(chǎng)預(yù)期的科創(chuàng)板細(xì)則發(fā)布時(shí)間點(diǎn)越來(lái)越近。由于關(guān)注度高，市場(chǎng)各方熱衷探討科創(chuàng)板各類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，一時(shí)間眾說(shuō)紛紜。
本周，官方層面陸續(xù)釋放了諸多有關(guān)科創(chuàng)板的最新消息以正視聽(tīng)?；谶@些信息，市場(chǎng)逐步勾勒出一些關(guān)鍵制度設(shè)計(jì)的輪廓。
其中“注冊(cè)制審核理念”以及“退市制度安排”都是現(xiàn)階段官方透露信息較多或是市場(chǎng)較為關(guān)注的兩大關(guān)鍵點(diǎn)，根據(jù)官方近期釋放的信息，上述兩項(xiàng)已有雛形。具體而言，科創(chuàng)板將與以往資本市場(chǎng)所呈現(xiàn)的內(nèi)容大不同。
對(duì)此， 天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝接受采訪時(shí)稱(chēng)：“科創(chuàng)板將成為中國(guó)資本市場(chǎng)改革的‘試驗(yàn)田’。中國(guó)改開(kāi)40年最成功的經(jīng)驗(yàn)就是‘增量改革’，由此再到‘存量改革’。預(yù)計(jì)決策層將從‘增量改革’思路出發(fā)，建立新的市場(chǎng)板塊作為改革試驗(yàn)田，試點(diǎn)注冊(cè)制并建立有效的隔離機(jī)制?！?/span>
審與不審之辯
科創(chuàng)板的橫空出世帶有極強(qiáng)的實(shí)驗(yàn)性，其中最重要的一項(xiàng)制度實(shí)驗(yàn)便是注冊(cè)制。由注冊(cè)制開(kāi)始，將形成對(duì)原有資本市場(chǎng)邏輯的全方位顛覆。但注冊(cè)制究竟要怎么搞，目前市場(chǎng)只能猜測(cè)。
就在本周三，上海證券交易所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)施東輝透露了諸多注冊(cè)制的信息。首先是市場(chǎng)討論最多的問(wèn)題，注冊(cè)制到底要不要審？
施東輝認(rèn)為，不管是注冊(cè)制還是核準(zhǔn)制，無(wú)非是政府和市場(chǎng)在其中發(fā)揮的作用或者扮演的角色有什么不一樣。他講道：“注冊(cè)制不是不審了，還是要審的，要看這個(gè)公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)跟社會(huì)傳統(tǒng)道德是否一致。如做活熊提膽的公司，可能還是不能上市；比如比特幣熱的時(shí)候，大家都在挖礦，但交易所層面就認(rèn)為這種業(yè)務(wù)不太適合上市?！?/span>
而近期記者了解到的消息顯示，交易所對(duì)上市企業(yè)行業(yè)所屬的要求便很?chē)?yán)格，并非所有行業(yè)都可以搭上科創(chuàng)板快車(chē)，即便是一些行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高的企業(yè)也未必在范圍內(nèi)，這也體現(xiàn)了交易所篩選審核的理念，并非撒手不管。
其次是注冊(cè)制下審核理念轉(zhuǎn)變，施東輝表示：“注冊(cè)制下，只需要判斷公司信息的真實(shí)性、完全性、準(zhǔn)確性。同時(shí)，科創(chuàng)板在要求企業(yè)進(jìn)行充分風(fēng)險(xiǎn)揭示的情況下，會(huì)減少其他常規(guī)性的、對(duì)價(jià)格影響不大的信息的披露力度，減少上市公司信息披露成本?！?/span>
“這項(xiàng)變化將會(huì)直接影響到未來(lái)投資者的決策，進(jìn)而傳導(dǎo)至市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷，這點(diǎn)非常重要?！?觀智投資投資總監(jiān)姜玉蘊(yùn)17日同記者交流時(shí)指出。
企業(yè)上市審核中還有一項(xiàng)核心要素即是審核方式，記者了解到，科創(chuàng)板也將通過(guò)試點(diǎn)注冊(cè)制試行全新的審核方式。
記者獲悉，上交所未來(lái)試行注冊(cè)制會(huì)將發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)程序流程全部公開(kāi)，企業(yè)在網(wǎng)上提交申請(qǐng)文件后，除規(guī)定見(jiàn)面會(huì)以外，不用到交易所來(lái)，全部在網(wǎng)上電子化的流程進(jìn)行。
“交易所將通過(guò)不停問(wèn)詢(xún)，使公司的信息披露達(dá)到‘三性’要求，然后所有問(wèn)題和反饋全部在網(wǎng)上公開(kāi)，讓投資者進(jìn)行判斷，或者可以提問(wèn)?！币晃唤咏灰姿臋C(jī)構(gòu)人士告訴記者。
退市改革值得期待
目前市場(chǎng)絕大部分注意力都聚焦在科創(chuàng)板準(zhǔn)入門(mén)檻和上市標(biāo)準(zhǔn)上，也就是企業(yè)的“進(jìn)”。但事實(shí)上，承擔(dān)了資本市場(chǎng)多項(xiàng)實(shí)驗(yàn)性政策的科創(chuàng)板，其退出機(jī)制也是未來(lái)影響市場(chǎng)，甚至影響主板市場(chǎng)的重要一環(huán)。
“目前A股的退市制度在2018年已有了很大變化，但基于各種因素，退市企業(yè)數(shù)量依舊不足兩位數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到進(jìn)出有序，有問(wèn)題的公司并沒(méi)有被及時(shí)清除?！北本┑貐^(qū)一家大型券商資深保代17日指出。
A股的改革很大程度上背負(fù)著歷史包袱，這點(diǎn)在退市制度改革的推動(dòng)上體現(xiàn)得淋漓盡致，因此市場(chǎng)對(duì)于科創(chuàng)板有更多期待。
施東輝表態(tài)稱(chēng)，“科創(chuàng)板將有嚴(yán)格的退市條件，比如說(shuō)在上市公司有違紀(jì)違規(guī)現(xiàn)象，有重大虛假信息披露了，你就得退市；如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)每況愈下，原來(lái)的上市標(biāo)準(zhǔn)滿(mǎn)足不了也得退市。”
盡管目前上交所層面釋放的信息中，有關(guān)退市的部分很少，但可以看到，科創(chuàng)板的退市制度將會(huì)更嚴(yán)格，同時(shí)在設(shè)立之初科創(chuàng)板就將會(huì)堅(jiān)持退市常態(tài)化。
東北證券研究總監(jiān)付立春17日接受記者采訪時(shí)表示：“退市是非常重要的一部分，科創(chuàng)板對(duì)退市的標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)更高，更為具體，退市的比例比現(xiàn)有A股要高很多，因?yàn)樽?cè)制意味著只要是內(nèi)容形式合規(guī)都可以上市的，不需要排隊(duì)和更高的門(mén)檻。注冊(cè)制和退市制度是一個(gè)匹配關(guān)系，就像美國(guó)的資本市場(chǎng)，每年的退市率都是非常高的，可以維持資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。退市制度和注冊(cè)制度一個(gè)是進(jìn)入市場(chǎng)化，一個(gè)是退出市場(chǎng)化。”
在其看來(lái)，只有進(jìn)、退兩項(xiàng)市場(chǎng)措施緊密配合，市場(chǎng)才能形成活水。
另一方面，退市制度一定程度上是也對(duì)投資者的保護(hù)，為了銜接和匹配退市制度，記者了解到，科創(chuàng)板將會(huì)設(shè)定一定的投資者準(zhǔn)入門(mén)檻。
“由于科創(chuàng)企業(yè)往往經(jīng)營(yíng)不確定性較大，股價(jià)波動(dòng)也比較大，科創(chuàng)板必須考慮投資者保護(hù)的充分性和有效性。在中國(guó)特殊國(guó)情條件下，一方面，科創(chuàng)板會(huì)參照金融資產(chǎn)和投資經(jīng)驗(yàn)兩點(diǎn)推出投資者適當(dāng)性制度，讓有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的投資者參與，例如會(huì)看投資年限、賬戶(hù)資產(chǎn)是不是達(dá)到一定規(guī)模等條件。”施東輝透露。
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