來源:第一財經(jīng)日報 時間:2019-02-11
中國春節(jié)期間，全球市場波瀾不斷。美聯(lián)儲前主席耶倫提到了降息的可能性，亞太央行更用行動證明了“降息潮”已至。2月7日，印度央行宣布降息25bp（基點）；而過去一周，澳聯(lián)儲、歐洲委員會、英國央行已紛紛下調(diào)通脹、經(jīng)濟增速預(yù)期，暗示寬松將至。
早在1月中旬，第一財經(jīng)就對“亞太降息潮將至”作出報道，其觸發(fā)因素在于通脹壓力大大緩解。2018年，多個亞太新興市場央行因貨幣貶值、油價走強（通脹高）而加息，其中，印尼加息175bp，印度加息50bp，馬來西亞和韓國分別加息25bp。
“我們預(yù)計下一波亞太降息潮即將到來?！痹蛉蚝暧^策略主管羅伯遜（EricRobertsen）此前在接受第一財經(jīng)記者專訪時表示，目前新興市場貨幣走強、油價下降，應(yīng)該會明顯緩解央行的壓力，預(yù)計各大央行有望開始寬松。
中國則走在這波寬松潮的前列——2019年初，中國央行宣布降準；1月23日，央行實施定向中期借貸便利（TMLF），被稱為“定向降息”，其操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個基點。
那么，在這一全球現(xiàn)象背后，經(jīng)濟趨弱是否為主要原因？潛在的“降息潮”將如何影響投資？“寬松潮”下哪些資產(chǎn)將會脫穎而出？
亞太央行相繼開啟降息
印度央行新行長在上任后的首個貨幣政策會議上宣布降息，打響了中國農(nóng)歷新年新興市場降息第一槍。目前印度CPI增速已降至2.2%，遠低于印度央行設(shè)定的中期目標4%。過去六年中，印度通脹率從年化10%的水平下降至去年3.6%的水平。
也有機構(gòu)認為，早前印度央行高估了印度通脹率，并在降息方面過于謹慎，這抑制了印度的經(jīng)濟增長，也成為印度央行與政府之間的核心矛盾。高壓之下，印度央行前行長于去年12月辭職，新行長上任后降息如期而至。值得一提的是，未來印度降息空間仍然不小。
中國春節(jié)期間，全球央行紛紛下調(diào)對經(jīng)濟增長和通脹的預(yù)測，這暗示著全球?qū)捤蓪⒅痢?月8日，澳聯(lián)儲不僅下調(diào)了通脹及2020年經(jīng)濟增速預(yù)期，其主席更是在兩天前暗示，加息和降息的可能性將更趨于均衡，而非如以往那般強調(diào)加息占據(jù)上風。
“通脹減速已經(jīng)是一種全球現(xiàn)象。”羅伯遜告訴記者，中國通脹已回落至2.0%附近，PPI降至兩年低點。在印度，通脹率回落至4.0%以下，而去年因油價上漲和印度盧比貶值導致通脹預(yù)期上揚的趨勢，目前徹底扭轉(zhuǎn)。此外，印尼的CPI也穩(wěn)定在兩年區(qū)間的底部。在2018年加息175bp來抵消貨幣弱勢之后，通脹開始緩解。同時，羅伯遜也預(yù)計墨西哥央行將在今年降息。
回顧2018年，美元走強、美國利率走高以及油價走強對許多新興市場來說幾乎是一個“致命”組合，這也導致各大央行以不斷加息來抵御外部沖擊。如今，通脹壓力緩解，美聯(lián)儲的態(tài)度也出現(xiàn)一定程度的轉(zhuǎn)變。1月28日，美聯(lián)儲主席鮑威爾稱，“鑒于全球經(jīng)濟和金融市場情況，且美國并無通脹壓力，美聯(lián)儲會保持耐心”。
“我們早前還認為今年（美聯(lián)儲）要加息兩次（分別25bp），但現(xiàn)在來看，今年可能只會加息1次了。我們甚至認為今年再加息1次可能都比較困難，加息要取決于未來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，但最關(guān)鍵的通脹數(shù)據(jù)絲毫沒有壓力?！狈ㄅd銀行美國經(jīng)濟分析師謝里夫（OmairSharif）告訴記者。
各大機構(gòu)普遍預(yù)計，今年下半年美聯(lián)儲可能加息1~2次，而2020年將不會加息。
中國寬松政策審慎推進
某種程度上說，此輪亞太寬松周期可以說由中國帶頭。從去年四季度開始，中國不斷推出貨幣政策、財政政策以支持經(jīng)濟。而各大機構(gòu)認為，盡管這將是一輪審慎推進的寬松周期，但鑒于國內(nèi)經(jīng)濟下行和全球需求放緩的壓力，中國仍將會推出更多政策。
野村證券中國首席經(jīng)濟學家陸挺表示，中國信貸下行周期將在今年上半年持續(xù)；“搶出口”對出口數(shù)據(jù)起到的帶動作用將消退；而靠刺激中小城市地產(chǎn)為基礎(chǔ)的政策將無法持續(xù)；建筑機械（如挖掘機）等耐用品的置換周期已經(jīng)結(jié)束；汽車銷售的下滑很可能在上半年持續(xù)。
陸挺也表示，相比過去的寬松周期，此次基建投資代替房地產(chǎn)挑起了刺激經(jīng)濟的大梁，但因去年四季度后的時點恰逢嚴寒和春節(jié)，開工情況受到一定的影響，因此可能會放慢政策的傳導效應(yīng)?！拔覀冾A(yù)計，在增速壓力下，中國有望于今年二季度加碼寬松政策，例如增值稅和企業(yè)所得稅可能迎來更大幅度的下調(diào)。”
此外，貨幣政策也將提供支持。摩根士丹利預(yù)計，中國央行將每季度降準100bp。而各機構(gòu)也普遍預(yù)計今年將有2個百分點左右的降準空間。早在今年1月，為了緩解春節(jié)對資金面的擾動，央行運用了多種不同期限的流動性調(diào)節(jié)工具，包括降準、TMLF、國庫現(xiàn)金定存招標和大規(guī)模公開市場逆回購等。
市場走向引關(guān)注
寬松潮下，全球股市走向如何？
就美股而言，盡管標普500指數(shù)從圣誕的低點至今反彈近15%，但避險資產(chǎn)美國10年期國債收益率并未同步反彈，甚至下跌了15bp。這似乎顯示了，盡管股市反彈，但在經(jīng)濟趨緩的背景下，避險資金仍源源不斷涌入美債。
“美股和美債，市場的判斷哪個是正確的？我們選擇投票給美債?！绷_伯遜對記者表示，“美股反彈的最佳解釋是，去年12月超跌，美聯(lián)儲態(tài)度‘轉(zhuǎn)鴿’也加速了空頭回補的進程?！?/span>
但各界對美股反彈的持續(xù)性看淡。資深美股交易員司徒捷對記者表示，一季度可能是美股反彈最猛的時期，此后美股很可能再度陷入盤整。
“2700~2800點附近的阻力很大，因為這一點位之前套了很多人，去年9月后美股從2900點急速下跌，10月跌到2760~2800點，震蕩了8個多星期，12月時正式跌破，因此在這一點位套了很多半山腰抄底的投資者?！彼Q，“畢竟長達10年的牛市，此后高位盤整2~3年也不是不可能的?！?/span>
未來，盈利趨勢將是重中之重。據(jù)去年四季度財報，美股有望實現(xiàn)連續(xù)五季度雙位數(shù)盈利增長。但各界對2019年一季度的盈利前景并不看好，目前機構(gòu)對一季度末的盈利預(yù)期僅為-1.2%。
就中國股市而言，此前在政策預(yù)期下，機構(gòu)追回了去年四季度大幅減倉的飲料（白酒）和白電等高貝塔板塊，消費股也迎來外資強勁凈流入。不過，瑞銀表示，去年四季度以來很多宏觀指標開始大幅走弱，預(yù)計今年一季度仍面臨宏觀壓力，3~4月發(fā)布的業(yè)績報告可能會出現(xiàn)大幅下修。
此外，春節(jié)后大量央行流動性調(diào)節(jié)工具將到期，流動性邊際難以繼續(xù)放松，樓市政策不大可能很快出現(xiàn)調(diào)整。短期內(nèi)，機構(gòu)建議降低對房地產(chǎn)、白酒和家電等高貝塔板塊的持倉，看好盈利增長較為穩(wěn)定的行業(yè)，如銀行、建筑等。
來源：第一財經(jīng)日報
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