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上證綜指本周漲1.75%，行業(yè)漲幅前三為房地產(6.35%)、綜合(5.69%)和電氣設備(5.61%)；漲幅后三為農林牧漁(-0.70%)、通信(-2.36%)和計算機(-3.61%）。截至3月14日周四，融資融券余額8883.25億，較上周下降0.17%。截止3月16日，央行本周共有1筆逆回購到期，總額為200億元；1筆MLF回籠，總額為3270億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）3070億元。

宏觀方面，國外：美國：周一公布美國1月零售銷售環(huán)比0.2%，高于預期值0%，高于前值-1.6%；周二公布美國2月CPI同比1.5%，低于預期值1.6%，低于前值1.6%；美國2月PPI同比1.9%，與預期值持平，低于前值2%；周四公布美國1月新屋銷售環(huán)比-6.9%，低于預期值0.2%，低于前值3.8%；美國2月工業(yè)產出環(huán)比0.1%，低于預期值0.4%，高于前值-0.4%；歐元區(qū)：周三公布歐元區(qū)1月工業(yè)產出同比-1.1%，高于預期值-2.1%，高于前值-4.2%；周五公布歐元區(qū)2月調和CPI同比終值1.5%，與預期值持平，高于前值1.4%；英國：周二公布英國1月GDP環(huán)比0.5%，高于預期值0.2%，高于前值-0.4%；英國1月工業(yè)產出同比-0.9%，高于預期值-1.3%，與前值持平；日本：周三公布日本2月國內企業(yè)商品物價指數(shù)同比0.8%，高于預期值0.7%，高于前值0.6%。

國內：規(guī)模以上工業(yè)增加值：2019年1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.3 %（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），增速較2018年12月份回落0.4個百分點。據(jù)測算，剔除春節(jié)因素影響增長6.1%。從環(huán)比看，2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.43%；社會消費品零售總額：2019年1-2月份，社會消費品零售總額66064億元，同比名義增長8.2%。其中，限額以上單位消費品零售額23096億元，增長3.5%；固定資產投資：2019年1-2月份，全國固定資產投資（不含農戶）44849億元，同比增長6.1%，增速比2018年全年提高0.2個百分點。從環(huán)比速度看，2月份固定資產投資（不含農戶）增長0.43%。其中，民間固定資產投資26963億元，同比增長7.5%；人民幣貸款：2月新增人民幣貸款8858億元，同比多增465億元；社會融資規(guī)模：2月份社會融資規(guī)模增量7030億元，低于預期1.3萬億元，同比增長10.1%；M1/M2：2月末，廣義貨幣（M2）余額186.74萬億元，同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期低0.4個和0.8個百分點；狹義貨幣（M1）余額52.72萬億元，同比增長2%，增速比上月末高1.6個百分點，比上年同期低6.5個百分點。
 

核心數(shù)據(jù)解讀：

社融：

2月社融存量增速由升轉降，但已連續(xù)兩個月高于2018年底，社融存量增速大概率由此企穩(wěn)。2月單月社融增量大幅走低，但1-2月累計大超季節(jié)性，總體指向信用有所改善。仍提示結構上的兩大隱患：一是新增貸款存在脫實向虛的可能；二是表外融資仍存在季節(jié)性走低的問題。M1同比觸底回升，M2同比小幅回調，M1-M2剪刀差連續(xù)13個月為負但缺口有所縮窄。當前M2增速與名義GDP大體匹配，預計2019年M2同比難破9%。其中2月財政存款同比大幅走高，可能與地方專項債額度提前下放，但資金使用節(jié)奏偏慢有關。2月單月信貸和社融不及預期，反映春節(jié)“錯月”擾動較大；1-2月累計新增量超越季節(jié)性，反映信用環(huán)境總體改善?？傮w看，寬貨幣加碼取得一定成效，但存在脫實向虛、表外融資萎縮、票據(jù)和短貸先于中長貸企穩(wěn)等結構性問題，“寬貨幣”向“寬信用”的傳導仍需進一步被打通。季節(jié)性因素打壓2月信貸投放，1-2月累計新增信貸超季節(jié)性走高，反映我國逆周期調節(jié)取得了一定成效。結構上，流動性改善始于企業(yè)短貸和票據(jù)融資，向中長貸的傳導仍需等待。往后看，綜合復工節(jié)奏以及易綱行長“要結合前3個月一起看”的表態(tài)，一季度信貸有望繼續(xù)走好。

宏觀經濟數(shù)據(jù)：

固定投資有回升跡象：2019年1-2月固定資產投資增速為6.1%，比去年同期下降1.8個百分點，較2018年全年小幅回升0.2個百分點。其中，基礎設施建設累積增速為4.3%，較去年同期下降11.8個百分點，較2018年全年加快0.5個百分點。制造業(yè)投資增速較2018年全年放緩，分項看計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)增速-2.6%為2009年5月以來首次負增長，電氣機械和器材制造業(yè)增速-2.2%更是歷史上首次出現(xiàn)負增長，制造業(yè)升級有待持續(xù)推進。房地產投資增速達11.6%，為2015年以來最快增速，房地產投資的有效增長使得整體固定資產投資總額表現(xiàn)穩(wěn)定，而目前制造業(yè)投資增速處于低位，固定投資增速下行空間有限，有一定回升的跡象。

工業(yè)增加值再降：2019年1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增長5.3%，較去年同期回落1.9個百分點，較2018年全年回落1.1個百分點。分三大門類看，采礦業(yè)增加值同比增長0.3%，增速較2018年12月份回落3.3個百分點；制造業(yè)增長5.6%，加快0.1個百分點；公用事業(yè)增長6.8%，回落2.8個百分點。從行業(yè)上看，汽車制造業(yè)的萎縮是對整體工業(yè)增加值最大的拖累項。從趨勢上看，在2019年汽車制造業(yè)整體難有起色的背景下，工業(yè)增加值增速可能承壓。

消費名義降，實際企穩(wěn)：2019年1-2月，社零總額增速8.2%，低于去年同期1.5百分點。1-2月，CPI漲幅弱于2018年同期，導致消費名義增速進一步放緩，但實際增速略好于2018年年末。從1-2月公布的一系列經濟數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管外需下滑趨勢明顯，但內需保持在一個較為穩(wěn)定的水平上。2019年從宏觀角度，消費仍是經濟增長的主要支柱，隨著目前多項刺激消費及個稅改革的影響，預期2019年消費整體穩(wěn)定是大概率事件。

下周值得關注的數(shù)據(jù)包括：美國公布美國1月耐用品訂單環(huán)比終值；歐元區(qū)公布3月制造業(yè)PMI初值；英國公布2月失業(yè)金申請人數(shù)變動。

3月11日，央行：預計全年社會融資規(guī)模增速與GDP名義增速相匹配。央行網站3月11日發(fā)文解讀2月份金融數(shù)據(jù)，2 月末，M2同比增長 8%，社會融資規(guī)模存量同比增長10.1%，保持了平穩(wěn)增長。前兩個月，人民幣新增貸款 4.1萬億元，同比多增3748億元；社融新增 5.3 萬億元，同比多增1.05萬億元。社融同比增速連續(xù)兩個月均高于2018年末，連續(xù)下滑的態(tài)勢得到初步遏制，為2019年經濟金融開局提供保障?？傮w看，主要是由于宏觀調控加大逆周期調節(jié)力度、貨幣政策傳導出現(xiàn)邊際改善的影響，是穩(wěn)健貨幣政策效果的集中體現(xiàn)。

3月15日，國家統(tǒng)計局：1-2月經濟平穩(wěn)運行，市場信心提升。14日，國家統(tǒng)計局公布了1至2月份多個宏觀經濟數(shù)據(jù)，從主要指標來看，投資消費穩(wěn)步回升，工業(yè)增加值有所回落?？傮w來看，這份成績單表現(xiàn)出需求增加、結構優(yōu)化、信心增強等特點。1到2月份，表現(xiàn)最亮眼的當屬投資數(shù)據(jù)的回升，全國固定資產投資同比增長6.1%，增速比上年全年加快0.2個百分點，特別是第三產業(yè)和高技術產業(yè)投資增速最快。

3月15日，英國內閣辦公廳大臣利丁頓：斷崖式脫歐的可能性有所減少。法律默認英國將在3月29日脫歐，需要在3月底擁有避免斷崖式脫歐的解決方案；斷崖式脫歐的可能性有所減少；公眾和歐盟各國政府對倫敦達成一致協(xié)議實在缺乏耐心；歐盟指出推遲脫歐的時間可能長達一年或更久；仍希望能盡快有序脫歐。

觀點：

本周公布的1-2月宏觀經濟數(shù)據(jù)依然疲弱，經濟短期仍存在下行壓力，但下行幅度有限。外圍來看，美聯(lián)儲轉鴿，匯率壓力減小，中美談判向好。國內政策不斷吹暖風，政府工作報告提出積極財政著力于減稅降費，將中長期利好實體經濟。短期市場風險偏好抬升，結合當前市場整體處于“低估值”的狀態(tài)，市場迎來一波估值修復的行情，符合我們之前的判斷。我們認為短期可操作空間加大，但是仍然需要維持謹慎，優(yōu)先選擇質地優(yōu)秀的標的。從策略上來看，我們判斷內需仍然是市場關注的重點，中長期看好消費和創(chuàng)新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主，擇機進行投資。
 

【債市觀察】

央行周內凈回籠資金，資金面有所收緊，資金價格總體上行，其中短端隔夜和7天的資金利率分別較上周上行61BP和46BP至2.66%和2.76%；中長端14天和1M的資金利率分別較上周上行44BP和12BP至2.72%和2.98%。受資金面收緊的影響，債券收益率整體弱勢上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.46%、2.78%、3.06%、3.16%和3.14%，分別較上周上行1BP、下行2BP、上行3BP、持平和持平；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.43%、3.88%、4.34%和4.67%，分別較上周持平、上行10BP、5BP和持平。本周東海祥瑞A凈值為1.051，較上周上行0.19%；東海祥瑞C凈值為1.036，較上周上行0.19%。東海祥利純債凈值為1.0023，較上周末下行0.05%。

2018年12月21日中央經濟工作會議指出：當前經濟運行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力。我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債券市場行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環(huán)境。展望2019年，貨幣政策依然有寬松的空間，同時中央關于“六穩(wěn)”的工作部署，更多地是對于內外部外經濟環(huán)境變化的對沖式調控，總體有利于社會融資環(huán)境的改善和廣譜利率的下行。

 周刊數(shù)據(jù)截止時間：2019年3月15日

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