基金經(jīng)理一周視點（20190402）
時間:2019-04-02
上證綜指本周下跌0.43%，行業(yè)漲幅前三為食品飲料(6.33%)、休閑服務(2.71%)和農(nóng)林牧漁(2.51%)；漲幅后三為有色金屬(-3.39%)、傳媒(-5.65%)和綜合(-5.66%）。截至3月28日周四，融資融券余額9199.50億，較上周上升0.91%。截止3月30日，央行本周共有2筆逆回購到期，總額為1100億元，公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）1100億元。
宏觀方面，國外：美國：周二公布美國2月新屋開工環(huán)比-8.7%，低于預期值-1.6%，低于前值 11.7%；美國3月諮商會消費者信心指數(shù)124.1，低于預期值132.5，低于前值131.4；周四公布美國四季度個人消費支出(PCE)年化季環(huán)比終值2.5%，低于預期值2.6%，低于前值2.8%；美國四季度實際GDP年化季環(huán)比終值2.2%，低于預期值2.3%，低于前值2.6%；美國3月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值98.4，高于預期值和前值97.8；美國2月新屋銷售環(huán)比4.9%，高于預期值2.1%，低于前值 8.2%；歐元區(qū)：周四公布歐元區(qū)2月M3貨幣供應同比4.3%，高于預期值3.9%，高于前值3.8%；歐元區(qū)3月消費者信心指數(shù)終值-7.2，與預期值和前值持平；日本：周五公布日本3月東京CPI同比0.9%，與預期值持平，高于前值0.6%；日本3月東京CPI(除生鮮食品及能源)同比0.7%，與預期值和前值持平；日本3月東京CPI(除生鮮食品)同比1.1%，與預期值和前值持平；日本2月失業(yè)率2.3%，低于預期值和前值2.5%；日本2月零售銷售同比0.4%，低于預期值1%，低于前值0.6%；日本2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比初值1.4%，與預期值持平，高于前值-3.4%。
國內：
1-2月工業(yè)企業(yè)利潤：2019年1-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降14.0%，剔除春節(jié)因素，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額與上年同期持平略降。3月官方PMI：中國3月官方制造業(yè)PMI為50.5%，較上月回升1.3個百分點，連續(xù)3個月運行在50%以下后重回擴張區(qū)間。
【核心數(shù)據(jù)解讀】
PMI: 國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心和中國物流與采購聯(lián)合會3月31日發(fā)布數(shù)據(jù)，中國3月官方制造業(yè)PMI為50.5，重回臨界點以上并創(chuàng)2018年9月以來新高，預期49.6，前值49.2。中國3月官方非制造業(yè)PMI為54.8，環(huán)比上升0.5個百分點，預期54.4，前值54.3。
PMI反彈超預期，時隔3月重返榮枯線以上，供需雙升。此次PMI反彈幅度超出市場預期，自2018年12月以來，PMI首次回歸榮枯線以上。從細分項來看：1）供需雙升，但生產(chǎn)反彈顯著。生產(chǎn)指數(shù)由2月的49.5%上升至52.7%，環(huán)比反彈3.2個百分點，成為PMI上行的主要驅動。需求端新訂單指數(shù)繼續(xù)上行，由2月份的50.6上升至51.6，環(huán)比上升1個百分點。2）價格繼續(xù)上行。3月出廠價格、原材料購進價格分別錄得51.4%、53.5%，環(huán)比上升2.9、1.6個百分點，延續(xù)近期的上行趨勢，原油、煤炭、鋼鐵等的價格上行對此均有貢獻，對3月PPI形成支撐。3）庫存回升。在相對更加強勢的生產(chǎn)帶動下，3月產(chǎn)成品庫存扭轉前兩個月的下行趨勢，錄得47%，環(huán)比上升0.6個百分點。4）中小企業(yè)強勢反彈。3月大/中/小型企業(yè)PMI分別錄得51.1%、49.9%、49.3%，環(huán)比上升-0.4/3.0/4.0個百分點，在前期PMI數(shù)據(jù)大型企業(yè)表現(xiàn)相對堅挺、中小企業(yè)疲態(tài)明顯的情形對比下，中小企業(yè)PMI在3月份的據(jù)形成可觀測的效果。5）建筑業(yè)維持高景氣。3月建筑業(yè)PMI錄得61.7%：較2月份的59.2%環(huán)比上升2.5個百分點，建筑業(yè)新訂單指數(shù)錄得57.9%，較2月份的52%環(huán)比大幅上升5.9個百分點。穩(wěn)增長政策下基建景氣有支撐。
季節(jié)性因素擾動仍在，經(jīng)濟企穩(wěn)尚有待中期檢驗，但PMI或已昭示3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)將現(xiàn)反彈。2019年春節(jié)落于2月初，這使得2019年1季度的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)傾向于呈現(xiàn)2月弱、3月強的特征。即便經(jīng)過季調，PMI表現(xiàn)仍不可避免地受到季節(jié)性因素的影響。3月PMI表現(xiàn)尚無法斷定經(jīng)濟基本面企穩(wěn)態(tài)勢已經(jīng)形成，其更加重要的意義或在于再次提示，4月份陸續(xù)發(fā)布的多項3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)將有可能呈現(xiàn)反彈態(tài)勢，而接二連三的“利好”消息，有可能誘導市場形成“經(jīng)濟基本面已經(jīng)企穩(wěn)”甚至“形成反彈趨勢”的預期。
1、央行：本周央行未開展逆回購操作，共有1100億元逆回購到期，實現(xiàn)凈回籠1100億元。
2、統(tǒng)計局：1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤總額2223.7億元，同比下降24.2%；股份制企業(yè)實現(xiàn)利潤總額4936.9億元，下降13.5%；外商及港澳臺商投資企業(yè)實現(xiàn)利潤總額1773.7億元，下降14.5%；私營企業(yè)實現(xiàn)利潤總額1889.5億元，下降5.8%。
3、發(fā)改委：2月，我國公路水路固定資產(chǎn)投資完成757.82億元，同比增長0.5%；1-2月，我國公路水路固定資產(chǎn)投資完成2040.10億元，同比增長5.8%。
4、發(fā)改委：電網(wǎng)企業(yè)增值稅稅率由16%調整為13%后，省級電網(wǎng)企業(yè)含稅輸配電價水平降低的空間全部用于降低一般工商業(yè)電價，原則上自2019年4月1日起執(zhí)行。
5、財政部：2019年更大規(guī)模減稅降費是積極財政政策的頭等大事，預計減稅降費規(guī)模為2萬億元，其中減稅占七成左右；2019年主要減稅措施已經(jīng)出臺，今年減稅政策出臺早、落實快，普惠性減稅、結構性減稅并舉。
6、央行行長易綱：今年的重點任務就是研究如何能夠使市場準確定價，提供足夠的對沖工具，使得各種各樣的投資者能夠有效地對沖風險，有效地管理風險；在今年年底前還將推出以下措施：1．鼓勵在信托、金融租賃、汽車金融、貨幣經(jīng)紀、消費金融等銀行業(yè)金融領域引入外資；2．對商業(yè)銀行新發(fā)起設立的金融資產(chǎn)投資公司和理財公司的外資持股比例不設上限；3．大幅度擴大外資銀行業(yè)務范圍；4．不再對合資證券公司業(yè)務范圍單獨設限，內外資一致。5．全面取消外資保險公司設立前需開設2年代表處要求；探索以存款保險為平臺，建立市場化、法治化金融機構退出機制；運用現(xiàn)代科技手段和支付結算機制，實時動態(tài)監(jiān)管線上線下、國際國內的資金流向和流量；金融服務業(yè)開放要在持股比例、設立形式、股東資質、業(yè)務范圍、牌照、數(shù)量等方面對中外資金融機構給予同等的待遇和同樣的監(jiān)管標準。
7、財政部部長劉昆：確保今年所有行業(yè)的稅費只減不增，將繼續(xù)增加基建規(guī)模，支持新能源汽車，挖掘農(nóng)村消費潛力等；爭取9月底前將3.08萬億元債務限額發(fā)行完畢；今年收支平衡壓力較大，把有限資金用在刀刃上，中央財政壓縮一般性支出超過10%；堅決制止超越發(fā)展階段和財力的民生政策；5月1日起下調城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老單位繳費比例，從20%降到16%。
8、發(fā)改委副主任寧吉喆:擴大改革混合所有制改革試點，全力推進鐵路油氣電力壟斷行業(yè)改革；要推動更多批具有標志性意義的外資項目盡快落地；將依法合規(guī)采用PPP等多種方式調動社會資本投入補短板重大項目，加快推進川藏鐵路、沿江高鐵等一批重大工程規(guī)劃建設；研究制定居民增收三年行動方案，進一步增強居民消費能力，制定出臺促進汽車、家電等熱點商品消費的措施；深化農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)等開放，并吸引跨國公司來華設立生產(chǎn)研發(fā)基地。
9、國常會：落實降低社會保障費率部署，明確具體配套措施；確定今年優(yōu)化營商環(huán)境重點工作，更大激發(fā)市場活力；通過《中華人民共和國食品安全法實施條例（草案）》。
10、國務院總理李克強：中國將持續(xù)擴大金融業(yè)對外開放；銀行、證券和保險業(yè)對外資全面放開市場準入正在加快推進，外資銀行業(yè)務范圍大幅擴大，對外資證券公司和保險經(jīng)紀公司業(yè)務范圍不再單獨設限，征信、信用評級服務、銀行卡清算和非銀行支付的準入限制大幅放寬。
【國際資訊】
1、美聯(lián)儲埃文斯：需要非常謹慎地關注數(shù)據(jù)；對于收益率曲線輕度倒掛存在大量誤讀。美國經(jīng)濟增速基本面良好；預計今年經(jīng)濟增速為1.75%-2%；近期美國數(shù)據(jù)比預期更為疲軟；如果經(jīng)濟比預期差，可能需要實施寬松；美國經(jīng)濟面臨的下行風險大于上行；通脹升至2.25%-2.5%不是個大問題；若核心通脹上升，則一段時間之后可能加息是適宜的。
2、日本央行行長黑田東彥：在未來的退出寬松政策期間，央行收益將減少；但與此同時國債收益率可能會升高，從而提高日本央行債券的收益；日本央行已經(jīng)在增加儲蓄，來為國債收益率下跌做準備；隨著國債收益率上升，日本央行會將重心轉移到更長期限的國債；短期內不會出現(xiàn)收益率飆升的情況。
3、美國：去年四季度GDP終值年化季環(huán)比增2.2%，預期2.4%，初值2.6%；四季度核心PCE物價指數(shù)年化季環(huán)比終值1.8%，預期1.7%，初值1.7%；四季度個人消費支出（PCE）年化季環(huán)比終值2.5%，預期2.6%，初值2.8%；四季度GDP平減指數(shù)終值1.7%，預期1.8%，初值1.8%。
4、歐洲央行執(zhí)委普雷特：負利率有助于經(jīng)濟發(fā)展，但需要注意到副作用；多層級利率可能需要考慮到貨幣政策；TLTRO的細節(jié)取決于借貸情況；下行風險主要來自政治不確定性。
3月PMI凸顯生產(chǎn)開工強勁，但1-2月工業(yè)企業(yè)利潤仍然總量乏力。外圍來看，美聯(lián)儲轉鴿，匯率壓力減小，中美談判向好。國內政策不斷吹暖風，政府工作報告提出積極財政著力于減稅降費，將中長期利好實體經(jīng)濟。短期市場風險偏好抬升，迎來一波估值修復的行情，符合我們之前的判斷。站在當前時點來看，我們認為可操作空間加大，但是仍然需要維持謹慎，基本面重要性越來越凸顯，我們近期將著重關注一季報超預期的公司。從策略上來看，我們判斷內需仍然是市場關注的重點，中長期看好消費和創(chuàng)新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主，擇機進行投資。
【債市觀察】
央行周內未開展逆回購操作，凈回籠資金1100億元，資金面邊際轉松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行11BP和上行8BP至2.51%和2.73%；中長端利率14天和1M分別較上周下行12BP和15BP至2.99%和2.80%。受資金面寬松和美國國債收益率倒掛等因素的影響，國內債市收益率明顯下行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.44%、2.72%、2.96%、3.11%和3.07%，分別較上周下行3BP、5BP、8BP、2BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.40%、3.78%、4.28%和4.60%，分別較上周下行2BP、5BP、8BP和3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.054，較上周下行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.039，較上周下行0.19%。東海祥利純債凈值為1.0042，較上周末上行0.11%。
2018年12月21日中央經(jīng)濟工作會議指出：當前經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復雜嚴峻，經(jīng)濟面臨下行壓力。我們認為在經(jīng)濟結構轉型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債券市場行情的演繹提供了相對較好的經(jīng)濟基本面環(huán)境。展望2019年，貨幣政策依然有寬松的空間，同時中央關于“六穩(wěn)”的工作部署，更多地是對于內外部外經(jīng)濟環(huán)境變化的對沖式調控，總體有利于社會融資環(huán)境的改善和廣譜利率的下行。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2019年3月29日
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