來源:21世紀經(jīng)濟報道？ 時間:2019-05-08
新一任證監(jiān)會主席易會滿在5月7日這天迎來了其任上的第一個100天。除了首次發(fā)布會和媒體、公眾接觸以及必要的儀式感亮相外，易會滿給市場的印象是低調(diào)和慎言。
記者多方獲悉，除了加大力度落地此前頂層設(shè)計已經(jīng)明確的政策外，易會滿前幾個月精力大都放在了加深對資本市場的認知之上，充分聽取各方面匯報以及給業(yè)務(wù)部門布置研究課題是近期的常態(tài)。
易會滿也在其首次國新辦發(fā)布會上說：“銀行業(yè)和證券業(yè)確實有很大區(qū)別。所以，到一個新崗位，角色轉(zhuǎn)換了，要適應(yīng)新環(huán)境、研究新問題、接受新挑戰(zhàn)。我到了證監(jiān)會以后也會不斷地加強學習，不斷地調(diào)查研究?！?/span>
但這并不意味著資本市場沒有變化，實際上這3個月的時間里出現(xiàn)了多起具有信號意義的事件。研判這些事件不難發(fā)現(xiàn)，盡管低調(diào)慎言，易會滿治下的資本市場去往何處已經(jīng)初見雛形，資本市場新周期已經(jīng)悄然來臨。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，這段時間以來易會滿的公開講話、會見、調(diào)研重點有幾方面：一是會見國際友人，加強國際合作，力推證券業(yè)對外開放。二是籌備設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，100天以內(nèi)僅有的一次調(diào)研即是圍繞這一主題。三是對再融資以及IPO等資本市場核心制度進行松綁探討。后兩者將致力于解決企業(yè)直接融資難題，如此宏觀上可穩(wěn)定杠桿率，微觀上支持創(chuàng)新驅(qū)動。
監(jiān)管新風向
2016年在多重因素疊加之下，資本市場進入了嚴監(jiān)管的周期?！耙婪ūO(jiān)管，從嚴監(jiān)管，全面監(jiān)管”是證監(jiān)會這一監(jiān)管周期重要的執(zhí)政理念。
首先是并購重組。2016年6月，證監(jiān)會一口氣公布了幾項有關(guān)并購重組的重磅政策，為并購重組市場打下了嚴監(jiān)管的基調(diào)。
隨后是再融資，2017年2月17日，證監(jiān)會完成對《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》部分條文進行了修訂，發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。
文件多管齊下，從定價到融資間隔期，對再融資亂象形成了精準打擊。在隨后的時間里，再融資規(guī)模連年大幅下滑。
除了并購重組和再融資，這一階段另一項具有代表性的政策是減持新規(guī)的發(fā)布。減持新規(guī)和細則，從減持方式、數(shù)量以及信息披露等方面進一步加強對大股東等減持行為的約束。
事實上，在2018年監(jiān)管層為了穩(wěn)定市場，已經(jīng)對一些此前基于嚴監(jiān)管邏輯發(fā)布的政策進行了調(diào)整。例如并購重組，2018年末證監(jiān)會連發(fā)數(shù)十項政策放松對并購重組的監(jiān)管。
但這一階段更多的調(diào)整并未觸及核心邏輯變化。以再融資政策為例，2018年底，證監(jiān)會松綁了2017年以來對再融資的部分約束，但對再融資造成實質(zhì)性影響的定價機制以及減持規(guī)則限制并未解除。
在易會滿上任的這幾個月中，一些信號逐步釋放。近期21世紀經(jīng)濟報道便確認監(jiān)管層有意真正放開再融資。
記者獲悉監(jiān)管層召集券商征求意見，再融資政策松綁內(nèi)容可能包括創(chuàng)業(yè)板取消連續(xù)兩年盈利、放松前次募集資金進度和效益基本達標的要求等，更重要的是影響非公開發(fā)行的核心因素定價以及減持等問題或?qū)⑼剿山墶?/span>
“根據(jù)目前能看到的信息，這一次再融資松綁會較為徹底，盡管不會完全恢復到2016年的寬松程度，但松綁的力度空前，業(yè)內(nèi)都表示能夠感受到監(jiān)管轉(zhuǎn)向的跡象?！币患抑凶诸^券商自營部門人士表示。
近期另一個具有重要信號意義的變化是IPO審核節(jié)奏和尺度變化。2017年末，第十七屆發(fā)審委上任后主導了IPO從嚴審核，擬IPO過會率降至歷史低點。同時配合現(xiàn)場檢查，大批企業(yè)打了退堂鼓，一段時間后IPO“堰塞湖”的問題基本得到了解決。
而到了2018年末，IPO審核節(jié)奏開始加快，過會率也有了明顯的提升。近期監(jiān)管層更是釋放了要進一步穩(wěn)定目前IPO審核節(jié)奏、加大對中小型擬IPO企業(yè)支持力度的信號。
總結(jié)看來，在新的監(jiān)管周期中，證監(jiān)會要激發(fā)并購重組、再融資以及IPO這些市場化資源配置手段的活力。還有一些政策的變化也具有一定的指向性。近期股指期貨迎來第四次松綁，也是歷次松綁幅度最大的。
值得注意的是，在易會滿上任后的這一百天時間里，新一屆發(fā)審委和并購重組委人員調(diào)整正式完成。
易會滿在國新辦發(fā)布會上說過的一段話一定程度上能夠解釋這些信號事件背后的監(jiān)管邏輯，他指出：“市場化就應(yīng)該是依靠市場各參與者、調(diào)動市場各參與者，按市場規(guī)則來辦事。遵循市場規(guī)律，就是要從按照市場規(guī)則辦事的高度來認識?！?/span>
對于資本市場監(jiān)管趨勢的變化，北京地區(qū)一家中小型券商投行業(yè)務(wù)負責人表示，政策的變化很難主觀判斷好與壞，要和當下的市場情況結(jié)合來看，2016年再融資亂象頻發(fā)，融資結(jié)構(gòu)畸形。而2017年末IPO常態(tài)化面臨的問題則是IPO堰塞湖，紓解堰塞湖需要強有力監(jiān)管手段來配合。
“但如今市場有了新的情況，大環(huán)境變化后，企業(yè)融資難成為了資本市場必須要面對和解決的問題，甚至在這一階段解決企業(yè)直接融資問題就是資本市場最重要的任務(wù)，因此對再融資、IPO政策的調(diào)整甚至未來可能會松綁減持規(guī)則都是服務(wù)這一目標?！?前述北京地區(qū)一家中小型券商投行業(yè)務(wù)負責人表示。
科創(chuàng)新格局
毫無疑問，籌備設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的工作將是易會滿任內(nèi)的主要工作。
易會滿將其上任調(diào)研首站選在上交所也足以說明其對科創(chuàng)板籌備工作的重視。2月20日至21日，易會滿圍繞設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制有關(guān)問題，帶隊赴上海聽取市場機構(gòu)對相關(guān)制度規(guī)則的意見建議，并調(diào)研督導上海證券交易所相關(guān)改革準備工作。
對于易會滿來說，在其任上做好設(shè)立科創(chuàng)板試點注冊制的改革能夠進一步兌現(xiàn)各方對資本市場的期望。
“資本市場在金融體系中起到最關(guān)鍵的作用，否則就不會牽一發(fā)而動全身。今后一段時間資本市場的改革在金融改革中將起到‘牽牛鼻子’的作用?！弊C監(jiān)會副主席方星海便解釋過：“宏觀方面，如果資本市場不進一步發(fā)展起來，股權(quán)融資沒有一個顯著提升的話，這個宏觀杠桿率是穩(wěn)不住的；微觀方面，高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)新驅(qū)動，必須依靠股權(quán)投資和資本市場?！?/span>
而股權(quán)投資和資本市場支持高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)新驅(qū)動的核心正是科創(chuàng)板，科創(chuàng)板的設(shè)立也將引領(lǐng)資本市場服務(wù)科創(chuàng)進入新的周期。
易會滿在國新辦發(fā)布會上則將科創(chuàng)板提至“增強資本市場的包容性、深化資本市場改革”的新高度。他表示：“科創(chuàng)板不是一個簡單的‘板’的增加，它的核心在于制度創(chuàng)新、在于改革，同時又進一步支持科創(chuàng)?！?/span>
綜上所述，就在易會滿執(zhí)掌證監(jiān)會的第一個100天當中，科創(chuàng)板的各項工作都以最快的速度在推進，目前制度框架已經(jīng)基本搭建完畢，各類審核人員已經(jīng)到位。截至5月7日，上交所受理科創(chuàng)板上市申請的企業(yè)數(shù)量正式達到102家。
另外，為了配合科創(chuàng)板設(shè)立注冊制試點，市場期待已久的證券法修訂草案第三次審議工作也在近日完成，審議稿中專門新設(shè)了“科創(chuàng)板注冊制的特別規(guī)定”一節(jié)。
不僅是這一百天，可以預(yù)見的是在易會滿證監(jiān)會主席任上，科創(chuàng)板、注冊制改革都將是其最重要的任務(wù)之一。這也包括，未來要將科創(chuàng)板、注冊制的改革經(jīng)驗推廣至資本市場其他板塊。
對外開放提速
如果說2018年是資本市場對外開放的制度建設(shè)期，那么2019年則進入重要的落實階段。在易會滿上任證監(jiān)會主席的第一個100天中，一些標志性的對外開放措施陸續(xù)落地。
1月31日，證監(jiān)會就《合格境外機構(gòu)投資者及人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》及其配套規(guī)則公開征求意見。這一政策將簡化外資在境內(nèi)投資的程序，同時也拓寬了外資在境內(nèi)投資的范疇。
3月1日，MSCI(明晟)宣布，“進一步提高A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重方案”咨詢獲海外投資者通過，這意味著A股在MSCI全球基準指數(shù)中的納入因子將由5%提升至20%，中小盤股將納入標的池。
一直以來，A股“入摩”都是資本市場對外開放的標志性事件，而此次 MSCI方面打破最開始的規(guī)劃提高納入比例意味著2019年資本市場對外開放提速。
證券機構(gòu)的開放也在提速。3月29日證監(jiān)會例行發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬宣布外資控股券商增添2家，證監(jiān)會正式核準設(shè)立摩根大通證券(中國)有限公司、野村東方國際證券有限公司。這兩家外資控股券商也是中國證券史上第一批真正意義上的外資控股券商。
梳理來看，監(jiān)管層主要在做兩方面的努力，將更多外資引入境內(nèi)市場以及將更多優(yōu)質(zhì)的國際金融機構(gòu)引入國內(nèi)。
這兩項改變都將對境內(nèi)資本市場形成巨大影響。首先，隨著外資投資境內(nèi)市場比重的提升，海外投資者的投資行為也將會影響國內(nèi)投資者的資產(chǎn)配置行為。
“海外的投資者經(jīng)歷過很多成熟市場的情況，因此對于國內(nèi)的制度變化有自己獨立的、不同于國內(nèi)投資者的理性認識，這種理性認識也有助于中國市場的制度向更成熟的方向演進?！?興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時指出，“與此同時，海外投資者在國內(nèi)進行投資之后，會對產(chǎn)生的問題更加關(guān)注并提出解決方案，促使國內(nèi)產(chǎn)生制度性的變化。”
而對于引入境外優(yōu)質(zhì)金融機構(gòu)，讓其在境內(nèi)獲得控股權(quán)，一位民生證券非銀分析師表示：“獲得控股權(quán)后，控股股東可以將成熟資本市場在組織架構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、流程管理、風險控制以及股權(quán)激勵等方面的創(chuàng)新機制嫁接到境內(nèi)來。境內(nèi)市場和海外市場區(qū)別很大，包括IT、風控、技術(shù)水平和交易標準等都很不一樣，這也是海外投行相比境內(nèi)券商的戰(zhàn)略優(yōu)勢。外資投行的進入，有望把海外的技術(shù)引進境內(nèi)，這對提升金融服務(wù)水平很有幫助?！?/span>
就在最近一次公開亮相時(以視頻的方式亮相中日資本市場論壇)，易會滿對證券業(yè)對外開放做出了進一步的規(guī)劃。
他透露：“證監(jiān)會將會同市場有關(guān)各方，加快推進資本市場改革開放，大幅放寬證券基金期貨行業(yè)外資準入。持續(xù)完善內(nèi)地與香港股票市場互聯(lián)互通機制。穩(wěn)步推進原油、鐵礦石等特定期貨品種對外開放。進一步優(yōu)化合格機構(gòu)投資者制度安排。”
來源：21世紀經(jīng)濟報道
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