來源:央視財經(jīng) 時間:2019-07-15
中國證監(jiān)會投資者保護局副局長 黃明：
設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制是資本市場的一項重大改革舉措?？苿?chuàng)板與主板創(chuàng)業(yè)板市場有較大差異，投資者將面臨較大的風(fēng)險。
一是科創(chuàng)板發(fā)行上市條件更具包容性。例如，科創(chuàng)板允許未盈利企業(yè)發(fā)行上市。這些企業(yè)上市后可能仍無法盈利、持續(xù)虧損、無法進行利潤分配。科創(chuàng)板還允許“同股不同權(quán)”企業(yè)發(fā)行上市。這種的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能使普通投資者的表決權(quán)受到影響和限制。
二是科創(chuàng)板企業(yè)自身具有一定特殊性。這種企業(yè)往往研發(fā)投入大、盈利周期長、創(chuàng)新風(fēng)險高。投資這類企業(yè)將面臨著較高的投資風(fēng)險。
三是科創(chuàng)板制度設(shè)計與主板、創(chuàng)業(yè)板有較大不同。例如：在發(fā)行制度上，科創(chuàng)板新股發(fā)行實行注冊制。注冊制的基本特點是以信息披露為中心，要求真實、準(zhǔn)確、完整地披露公司信息。把原來需要審核的有關(guān)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為信息披露要求，由投資者作出投資價值判斷。在交易制度上，科創(chuàng)板放寬了交易漲跌幅限制。股價波動的區(qū)間可能比較大。在退市制度上，退市速度更快、退市情形更多。不再適用暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市程序。
四是我國資本市場中小投資者占絕大多數(shù)。我國資本市場99%是中小投資者。中小投資者普遍風(fēng)險識別與風(fēng)險防范能力較差，維權(quán)意識與維權(quán)能力較弱。如何有效識別與防范科創(chuàng)板投資風(fēng)險，這對普通投資者來說是一個較大挑戰(zhàn)。
從這幾個方面來看，有必要特別強調(diào)科創(chuàng)板的投資者保護。
科創(chuàng)板為什么要設(shè)置較高的投資者適當(dāng)性要求？
上海證券交易所副總經(jīng)理 闕波：
近年來，市場各方對于投資者適當(dāng)性的認識有所提升。這也是資本市場在近30年實踐發(fā)展中收獲的經(jīng)驗?？苿?chuàng)企業(yè)由于其商業(yè)模式較為特殊，在發(fā)展階段、發(fā)展?jié)摿?、?jīng)營風(fēng)險等方面與成熟企業(yè)存在較大差異。
為了保障科創(chuàng)板市場平穩(wěn)運行，切實保護中小投資者權(quán)益，借鑒以往港股通、股票期權(quán)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理的經(jīng)驗，同時，兼顧我國股票市場投資者結(jié)構(gòu)特征，科創(chuàng)板針對科創(chuàng)企業(yè)的特點，明確了投資者參與科創(chuàng)板股票交易應(yīng)符合的資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等方面的適當(dāng)性條件，引導(dǎo)投資者理性參與。對于不符合科創(chuàng)板適當(dāng)性要求的中小投資者，可以通過公募基金等產(chǎn)品參與科創(chuàng)板投資。
怎樣開通科創(chuàng)板交易權(quán)限？
中信建投證券公司合規(guī)總監(jiān) 執(zhí)委 丁建強：
一、年齡及交易經(jīng)歷條件
投資者18歲（含）以上，投資者參與證券交易24個月以上。
二、資產(chǎn)條件
投資者需同時滿足以下條件（資產(chǎn)不包括通過融資融券交易融入的資金和證券，部分情況需臨柜提供自有資金的資產(chǎn)證明）：
1.申請權(quán)限日前20個交易日（T-20日至T-1日）證券賬戶及資金賬戶內(nèi)資產(chǎn)日均不低于50萬元人民幣；
2.申請權(quán)限日前20個交易日（T-20日至T-1日）中至少有5個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)資產(chǎn)不低于50萬元人民幣。
推出了哪些針對科創(chuàng)板投資者保護的創(chuàng)新舉措？
中國證監(jiān)會投資者保護局副局長 黃明：
加強科創(chuàng)板投資者保護的具體措施，是貫穿在科創(chuàng)板制度設(shè)計的各個方面、各個環(huán)節(jié)的。針對科創(chuàng)板的特點，我們有以下幾方面的考慮。
一是建立了更嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理要求。對投資者來說，提出了較高的準(zhǔn)入門檻。對經(jīng)營機構(gòu)來說，要確保將合適的產(chǎn)品銷售給合格的投資者，對違反適當(dāng)性管理要求的經(jīng)營機構(gòu)要嚴(yán)格追責(zé)。
二是進一步強化了信息披露的針對性與責(zé)任追究。要有針對性地進行信息披露。包括未盈利情況、技術(shù)風(fēng)險、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)等相關(guān)事項。對發(fā)行人來說，作為信息披露第一責(zé)任人，必須保證信息披露真實、準(zhǔn)確、完整、及時、公平。對中介機構(gòu)來說，要勤勉盡責(zé)、盡職調(diào)查，對專業(yè)業(yè)務(wù)事項履行特別注意義務(wù)。
三是切實加強退市過程中的投資者保護。退市是會給投資者利益帶來較大影響的，所以我們要特別注重退市環(huán)節(jié)的投資者的保護問題。要加強退市過程的風(fēng)險披露，讓投資者及時、充分地了解退市風(fēng)險，盡量減少損失。對主動退市的企業(yè)，要經(jīng)過股東大會通過，要有2 /3以上出席股東大會的中小股東表決通過。
四是全方位加強監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊違法犯罪行為。對欺詐發(fā)行、虛假陳述、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為堅決查處、嚴(yán)厲打擊、嚴(yán)格追責(zé)。將違法主體失信記錄，納入國家信用平臺，進行信用聯(lián)合懲戒。
五是促進糾紛化解，加強賠償救濟。通過調(diào)解、仲裁等多元機制，幫助投資者進行糾紛化解。通過先行賠付、責(zé)令購回等多種途徑，使投資者得到合理的經(jīng)濟賠償。
六是加強投資者教育?？苿?chuàng)板有許多重大的制度創(chuàng)新，要幫助投資者“明規(guī)則，識風(fēng)險”，維護自身合法權(quán)益。
“50萬元以上”的投資者門檻是如何確定的？
上海證券交易所副總經(jīng)理 闕波：
根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》，參與科創(chuàng)板股票交易的個人投資者應(yīng)當(dāng)具有在申請權(quán)限開通前20個交易日不低于人民幣50萬元的資產(chǎn)以及24個月以上的證券交易經(jīng)驗。規(guī)定投資者應(yīng)符合50萬元以上資產(chǎn)的要求，主要出于以下幾方面的考慮：
一是從投資者權(quán)益保護角度看，科創(chuàng)板企業(yè)商業(yè)模式新，技術(shù)迭代快，業(yè)績波動和經(jīng)營風(fēng)險相對較大，有必要實施適當(dāng)性管理制度，規(guī)定參與科創(chuàng)板股票交易的投資者應(yīng)符合的資產(chǎn)要求以及相應(yīng)的風(fēng)險承受能力，保護投資者的合法權(quán)益。
二是從以往經(jīng)驗看，港股通、股票期權(quán)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)均在適當(dāng)性管理要求中明確了以個人投資者名義開立的證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)在申請權(quán)限開通前20個交易日日均不低于人民幣50萬元。上述關(guān)于投資者應(yīng)符合相應(yīng)資產(chǎn)狀況的適當(dāng)性管理條件的規(guī)定在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的平穩(wěn)推出和投資者權(quán)益保護等方面取得了較好的效果。借鑒以往創(chuàng)新業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理的有效經(jīng)驗，兼顧投資科創(chuàng)板股票的風(fēng)險特征和投資者應(yīng)符合的風(fēng)險承受能力，此次科創(chuàng)板業(yè)務(wù)設(shè)置了個人投資者應(yīng)符合50萬元的資產(chǎn)要求。
三是從數(shù)據(jù)測算看，現(xiàn)有A股市場符合50萬資產(chǎn)要求的個人投資者及機構(gòu)投資者，交易占比超過70%，總體上看，科創(chuàng)板設(shè)置相關(guān)資產(chǎn)的要求，兼顧了投資者風(fēng)險承受能力和科創(chuàng)板市場的流動性。
投資者如何判斷科創(chuàng)板上市公司的合理價值？
中信建投證券公司合規(guī)總監(jiān) 執(zhí)委 丁建強：
一、通過招股說明書等做基礎(chǔ)估值判斷
科創(chuàng)板強調(diào)以信息披露為核心，監(jiān)管機構(gòu)高度重視信息披露質(zhì)量，投資者可以從招股說明書、公司年報及半年報等公開披露文件了解科創(chuàng)板公司財務(wù)、經(jīng)營等各方面的基本情況，對科創(chuàng)板公司進行全面細致的了解，以此作為判斷科創(chuàng)板合理估值的基礎(chǔ)。
二、通過多維度的投資者價值研究報告增強估值判斷
科創(chuàng)板公司在IPO發(fā)行上市時，主承銷商的證券分析師會獨立撰寫投資價值研究報告，會根據(jù)擬上市科創(chuàng)板公司基本面情況、行業(yè)情況、可比公司情況進行分析，并采取一定的估值方法給予擬上市科創(chuàng)板公司相應(yīng)的估值區(qū)間。另外各家券商會從不同角度對公司的價值進行分析并給出其認為合理的估值區(qū)間，因此投資價值研究報告是投資者加強判斷科創(chuàng)板公司合理價值的依據(jù)。
三、要應(yīng)用非傳統(tǒng)的估值法加強估值判斷
科創(chuàng)板的重點行業(yè)領(lǐng)域為信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保和生物醫(yī)藥等六大高新科技領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的企業(yè)普遍存在非線性成長、研發(fā)投入較高、技術(shù)路徑不確定等因素，因此估值方式也有別于傳統(tǒng)行業(yè)。
科創(chuàng)板放寬了未盈利企業(yè)的上市條件，對未盈利的企業(yè)更不能簡單用傳統(tǒng)方法估值，需要區(qū)分公司所處的階段、環(huán)境、行業(yè)等多個維度，在不同生命周期采取不同估值方法。目前市場一般采取“PEG估值法（指上市公司的市盈率\盈利增長速度得到的數(shù)值）”、“PS估值法（指總市值\主營業(yè)務(wù)收入或股價\每股銷售額的數(shù)值）”和“FCFF估值法（指自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估值法）”等判斷科創(chuàng)板公司估值情況。
科創(chuàng)板公司代表著新經(jīng)濟的發(fā)展方向，我們在分享這類公司成長的同時，也意味著更大的不確定性。比如芯片、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等行業(yè)，在早期研發(fā)的過程中會有較高的試錯成本。因此也請大家在積極關(guān)注和參與的同時要有充分的風(fēng)險意識。
加強賠償救濟方面，具體有哪些考慮？
中國證監(jiān)會投資者保護局副局長 黃明：
賠償救濟制度是維護投資者合法權(quán)益非常重要的制度安排。為此，我們將從以下幾方面進行考慮。
一 是積極開展支持訴訟。中小投資者服務(wù)中心要積極支持中小投資者依法維權(quán)。免費提供法律咨詢、訴訟代理、損失計算、證據(jù)搜集等服務(wù)。
二 是積極推動先行賠付。當(dāng)發(fā)行人存在欺詐發(fā)行、虛假陳述，嚴(yán)重損害投資者合法權(quán)益時，可先由保薦人、大股東先行向投資者進行賠付。
三 是創(chuàng)新實踐示范判決。對群體性糾紛案件，可選取具有代表性的案件作為示范案件，先行審理、先行判決。通過對示范案件的判決，先行確立事實認定和法律適用標(biāo)準(zhǔn)。以此標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于其他類似案件的糾紛調(diào)解和司法判決。這樣可以減少重復(fù)審理，提高矛盾化解效率。
四 是研究建立責(zé)令購回制度。對于欺詐發(fā)行的上市公司，責(zé)令相關(guān)主體向投資者購回已發(fā)行股票。將違法所得“回吐”給投資者。
五 是推動建立證券集體訴訟制度。 集體訴訟是解決群體性糾紛的有效手段。它是由個別集體成員代表整個集體提起訴訟。
集體訴訟制度的核心是“默示授權(quán)，明示退出”。也就是說，只要你沒有明確表示不參加，就默認你為集體成員之一，判決結(jié)果適用于全體成員。
這種制度安排容易形成人數(shù)眾多的集體規(guī)模，不需要逐個去邀請集體成員加入。假如有十萬投資者每人賠償一萬就是十億。這將大大提高違法違規(guī)成本。
關(guān)于科創(chuàng)板股票的定價方式，投資者應(yīng)當(dāng)注意什么風(fēng)險？
上海證券交易所副總經(jīng)理 闕波：
科創(chuàng)板堅持市場導(dǎo)向，通過建立市場化的發(fā)行定價機制，有效提升報價約束和定價專業(yè)性，同時，做出投資者權(quán)益保護的相關(guān)安排。具體制度安排包括：
一是全面采用市場化詢價定價方式，將詢價對象限定在證券公司等七類專業(yè)機構(gòu)。同時，大幅提高網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量占比，提升報價約束和定價專業(yè)性，壓實“買者自負”責(zé)任，促進合理定價。
二是沿用現(xiàn)行剔除最高報價規(guī)定，設(shè)置同一網(wǎng)下投資者報價區(qū)間，防止網(wǎng)下投資者為博取入圍隨意報價、報高價的“搭便車”行為。
三是參考網(wǎng)下投資者報價平均水平定價，設(shè)置梯度風(fēng)險警示機制，引導(dǎo)發(fā)行人和主承銷商按照市場機構(gòu)報價的平均水平定價。
四是要求路演推介時主承銷商的證券分析師應(yīng)當(dāng)向網(wǎng)下投資者出具投資價值研究報告，發(fā)揮投資價值研究報告對發(fā)行定價的引導(dǎo)作用。
五是鼓勵發(fā)行人高管和核心員工參與戰(zhàn)略配售，引入保薦機構(gòu)“跟投”機制，平衡一級市場買賣雙方力量，促進均衡定價。
六是設(shè)立科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會，充分發(fā)揮指導(dǎo)建議作用等。
通過上述六方面的制度安排，在新股發(fā)行定價環(huán)節(jié)，著力維護投資者的合法權(quán)益。
來源：央視財經(jīng)
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