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美聯(lián)儲(chǔ)作為美元的最后貸款人，對(duì)維系各國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定都負(fù)有不可推卸的責(zé)任。但近來，其行動(dòng)的邏輯似乎一以貫之：寬松，寬松，再寬松。

從重啟QE（量化寬松）到宣布無限量QE，美聯(lián)儲(chǔ)只用了一個(gè)星期。3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將不限量按需買入美債和抵押貸款支持證券（MBS），每日和定期回購(gòu)報(bào)價(jià)利率重設(shè)為0%，將購(gòu)債范圍擴(kuò)大到機(jī)構(gòu)抵押支持證券，并增設(shè)3個(gè)流動(dòng)性工具。

美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)忙忙碌碌了一周，是什么讓美聯(lián)儲(chǔ)這么拼？

復(fù)盤：忙碌的一周

3月20日（周五）：流動(dòng)性互換+信貸支持范圍擴(kuò)大到市政債+增購(gòu)抵押貸款支持證券

美國(guó)、加拿大、英國(guó)、日本、歐元區(qū)以及瑞士在內(nèi)的六大央行統(tǒng)一發(fā)表聲明，稱經(jīng)協(xié)調(diào)一致，同意進(jìn)一步加強(qiáng)美元貨幣互換的安排，自3月23日起，將每周的貨幣互換操作提高到每日進(jìn)行，并將至少持續(xù)到4月底。同時(shí)，各中央銀行還將繼續(xù)每周進(jìn)行“84天期的操作”。

美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大了其對(duì)信貸流向經(jīng)濟(jì)的支持計(jì)劃，流動(dòng)性支持范圍擴(kuò)大到市政債券市場(chǎng)。該市場(chǎng)是美國(guó)各州、地方政府和交通系統(tǒng)等官方機(jī)構(gòu)的主要融資市場(chǎng)。通過，貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性基金（MMLF）計(jì)劃，波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行現(xiàn)向合格的金融機(jī)構(gòu)提供貸款，這些金融機(jī)構(gòu)可從單一州和其他免稅的市政貨幣市場(chǎng)購(gòu)買某些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

另外，紐約聯(lián)儲(chǔ)還通過兩次操作增購(gòu)了總計(jì)150億美元的抵押貸款支持證券，并將在下周購(gòu)買至少1000億美元的抵押貸款支持債券（MBS）。

3月19日（周四），“擴(kuò)編”貨幣互換的隊(duì)伍

美聯(lián)儲(chǔ)緊急“擴(kuò)編”貨幣互換的隊(duì)伍，在上述五家長(zhǎng)設(shè)中央銀行的基礎(chǔ)上，新增了澳大利亞、巴西等9家中央銀行共計(jì)4500億美元的互換額度，以抵抗冠狀病毒大流行帶來的美元流動(dòng)性緊缺狀況，并防止全球經(jīng)濟(jì)崩潰。

3月18日（周三），設(shè)立流動(dòng)性工具M(jìn)MLF

美聯(lián)儲(chǔ)緊急建立貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具(MMLF)，確保貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性無虞，是這一周設(shè)立的第三個(gè)曾在2008年金融危機(jī)時(shí)使用的工具。通過設(shè)立MMLF，波士頓聯(lián)儲(chǔ)將給合格的金融機(jī)構(gòu)提供貸款，擔(dān)保品為該金融機(jī)構(gòu)從貨幣市場(chǎng)共同基金收購(gòu)的高級(jí)別資產(chǎn)。MMLF的結(jié)構(gòu)與曾在2008年-2010年運(yùn)行的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性便利（AMLF）類似，但購(gòu)買的資產(chǎn)范圍將更廣。

3月17日（周二），設(shè)立流動(dòng)性工具CPFF、PDCF+每日隔夜回購(gòu)操作1萬億美元

美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》第13條第3款賦予的權(quán)利，先后啟動(dòng)商業(yè)票據(jù)融資便利機(jī)制（CPFF）和一級(jí)交易商信貸機(jī)制（PDCF），二者均創(chuàng)設(shè)于2008年。

CPFF將通過特殊目的載體（SPV）為商業(yè)票據(jù)發(fā)行方提供流動(dòng)性，通過SPV可以到購(gòu)買A1/P1評(píng)級(jí)的票據(jù)，利率為3個(gè)月期隔夜指數(shù)掉期利率加上200個(gè)基點(diǎn)。PDCF則將提供隔夜和最長(zhǎng)90天期限的融資，并于3月20日生效，暫定使用6個(gè)月時(shí)間。

此外，公開市場(chǎng)每日兩次共投放1萬億美元。紐約聯(lián)儲(chǔ)宣布，在本月余下時(shí)間內(nèi)，將繼續(xù)提供每日1萬億美元的隔夜回購(gòu)操作，而且操作次數(shù)增加至每天兩次，上午發(fā)放5000億美元，下午再發(fā)放5000億美元。

3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率100個(gè)基點(diǎn)至0-0.25%，同時(shí)還宣布推出7000億美元量化寬松計(jì)劃，其中購(gòu)買美國(guó)國(guó)債5000億美元，購(gòu)買MBS2000億美元；調(diào)降貼現(xiàn)窗口一級(jí)信貸利率150個(gè)基點(diǎn)至0.25%、支持存款機(jī)構(gòu)動(dòng)用當(dāng)日信用交易、支持銀行動(dòng)用銀行資本和流動(dòng)性緩沖，將法定準(zhǔn)備金率調(diào)降至0。六大央行同意將美元流動(dòng)性互換協(xié)議定價(jià)調(diào)降25個(gè)基點(diǎn)，在已有的1周期操作外，5家外國(guó)央行開始每周提供84天期限的美元信貸。

但是，過去一周里，美股現(xiàn)暴跌熔斷，美股三大股指、國(guó)際油價(jià)、長(zhǎng)期美債收益率均創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來最大周跌幅。美聯(lián)儲(chǔ)做錯(cuò)了嗎？

是美聯(lián)儲(chǔ)太沖動(dòng)還是經(jīng)濟(jì)在崩潰？

由于歐美抗疫政策轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了明顯的惡化。

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)布拉德近日向彭博新聞表示，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，在更多貸款計(jì)劃的問題上，“一切都有可能”。他甚至警告稱，美國(guó)失業(yè)率可能在第二季度觸及30%，GDP將史無前例地下降50%。

明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)卡什卡利（FOMC票委）向CBS表示，“我們的彈藥遠(yuǎn)未用盡?！?/span>

卡什卡利不僅曾在財(cái)政部，也參與過金融危機(jī)的救助。卡什卡利表示，現(xiàn)在“美聯(lián)儲(chǔ)能做的事情還有很多?！?/span>

“一些人已建議我們應(yīng)該直接對(duì)公司債市場(chǎng)提供更多支持，我認(rèn)同這些觀點(diǎn)，并向市政債市場(chǎng)提供支持，以確保各州和城市也能夠進(jìn)入資本市場(chǎng)?！?/span>

值得一提的是，3月23日美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明顯示，“無限”量化寬松政策獲得公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）全體成員支持通過，無反對(duì)票。

高盛在最新的報(bào)告中也大幅下調(diào)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，該行目前預(yù)計(jì)2020年第二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將下降24％。這種規(guī)模的下降將是創(chuàng)紀(jì)錄的，幾乎是1958年出現(xiàn)的最大降幅10％的兩倍半。高盛大幅下調(diào)GDP預(yù)測(cè)的主要原因?yàn)?，服?wù)業(yè)將出現(xiàn)重大萎縮，其中非食品類產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)需求減少，外國(guó)對(duì)美國(guó)商品需求的減少，供應(yīng)鏈中斷以及工廠關(guān)閉。高盛還預(yù)計(jì)，美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)將整體放緩。報(bào)告還稱，一系列的打擊將使美國(guó)4月份GDP下降多達(dá)10％。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius在3月20日的報(bào)告中寫道：“因近期事件美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)突然停止，這是史無前例的，且上周的早期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓我們更加相信，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已在急劇放緩?！?/span>

不僅如此，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普與惠譽(yù)也先后預(yù)警美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)今年將出現(xiàn)大幅衰退。

靈魂叩問

無限量QE到底意味著什么？美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)過度了嗎？

美聯(lián)儲(chǔ)在給出的緣由中指出，“support the flow of credit to households and businesses”，即無限量QE的主要目的是支持居民和企業(yè)信用。

但，貨幣等同于信用嗎？中信證券首席固收分析師明明指出，顯然不是的，貨幣是一種支付憑證，信用是一種借貸關(guān)系，所以無限量QE的就是極致的貨幣信用化。其次，歐美央行之所以頻頻使用QE，就是因?yàn)殂y行體系信用擴(kuò)張的失效，這和過低的利率、嚴(yán)格的監(jiān)管要求都有關(guān)系。但最重要的還是，全球經(jīng)濟(jì)框架的脆弱所導(dǎo)致的增長(zhǎng)缺失。金融危機(jī)后的十年，全球靠著天量的貨幣終于獲得了2%左右的增速，2020年因?yàn)橐咔榈挠绊懀虼蟾怕视忠姶笠?guī)模的負(fù)增長(zhǎng)。這個(gè)時(shí)候，銀行肯定不愿意信用擴(kuò)張的，因?yàn)椴粌H沒有收益，而且會(huì)有大量的信用風(fēng)險(xiǎn)。所以只有依靠央行進(jìn)行信用擴(kuò)張。

上海市人民政府參事盛松成認(rèn)為，疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊是顯而易見的。第三產(chǎn)業(yè)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的占比超過80%，而第三產(chǎn)業(yè)（尤其是文娛體育和旅游等消費(fèi)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的占比相當(dāng)大）恰恰是受疫情沖擊最嚴(yán)重的領(lǐng)域。疫情在全球范圍內(nèi)呈加速蔓延的態(tài)勢(shì)，對(duì)貿(mào)易和生產(chǎn)帶來沖擊也不可小覷。

在盛松成看來，由于美國(guó)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)非常強(qiáng)，金融沖擊會(huì)反向再?zèng)_擊居民和企業(yè)，形成螺旋反應(yīng)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的擴(kuò)張行動(dòng)可以很大程度減輕經(jīng)濟(jì)與金融相互沖擊的負(fù)反饋循環(huán)，有以下幾點(diǎn)是需要注意的：

一是疫情沖擊恰逢美股估值的頂峰，因此美股下跌除了反映疫情影響，也加速了長(zhǎng)期以來累積的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的出清。

二是美股是美國(guó)居民財(cái)富的重要載體。一旦美股出現(xiàn)系統(tǒng)性恐慌踩踏、拋售，居民財(cái)富將急劇縮水，進(jìn)而降低居民的消費(fèi)能力。這進(jìn)一步增加了短期沖擊演變?yōu)殚L(zhǎng)期衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

三是降息和量化寬松未必能完全解決經(jīng)濟(jì)衰退，但可以避免流動(dòng)性恐慌，防止經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條，這是美聯(lián)儲(chǔ)從大蕭條及次貸危機(jī)得到的最大教訓(xùn)和最寶貴經(jīng)驗(yàn)之一。

盛松成總結(jié)稱，美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)的邏輯是防止短期沖擊演變?yōu)殚L(zhǎng)期衰退，從美聯(lián)儲(chǔ)推出的一系列政策措施看，核心在于提供信貸可用性，防止短期沖擊演變?yōu)殚L(zhǎng)期衰退。

來源：澎湃新聞