來源:Wind 時間:2020-06-19
澎湃新聞報道，6月18日晚間，上海證券交易所副總經(jīng)理劉逖在出席第十二屆陸家嘴論壇時，就科創(chuàng)板下一步的發(fā)展方向進行了詳細解讀。
在科創(chuàng)板發(fā)行審核工作方面，劉逖介紹，科創(chuàng)板審核進入全新的2.0階段，審核理念沒有改變，問詢方式變得更精準、更高效、更務實、更協(xié)同。
在科創(chuàng)板上市門檻設置方面，劉逖指出，允許同股不同權企業(yè)上市，體現(xiàn)了科創(chuàng)板的包容性，目前上市之前未設雙重股權架構的企業(yè)在上市之后不允許調(diào)整，不過不排除規(guī)則以后可能改變。此外，劉逖還提到，允許未盈利、紅籌企業(yè)來科創(chuàng)板上市，也是滿足市場的需求。
在科創(chuàng)板交易制度建設方面，劉逖表示，20%的漲跌幅限制是多方考慮的結(jié)果，暫時看不到馬上調(diào)整的必要。而做市商制度的推出則將有助于穩(wěn)定市場合理定價，而這還需要配合高效的融券制度。
談“審核2.0”：審核理念沒有變
劉逖說：“從交易所角度來看，我們的審核理念沒有變，一貫堅持以信息披露為核心，把選擇權真正交給市場，不斷簡化發(fā)行上市的條件，增加包容性?！?/span>
據(jù)他介紹，科創(chuàng)板前期的審核平均天數(shù)為65天，稱為“審核1.0版本”。2019年年底，根據(jù)市場需求，以及在交易所前期審核經(jīng)驗的積累上，上交所推出 “審核2.0版本”。這兩個版本在審核理念上一致，但在具體做法上有一些差異。
差異一是，問詢更精準。突出重大性、針對性，重點關注影響投資者判斷的一些關鍵問題，避免前期類似于題海戰(zhàn)術的免責式問詢，問題設置上盡量做到減量、提質(zhì)、增效。
差異二是，更高效。隨著審核能力的提升以及中介機構的經(jīng)驗積累，整個審核過程更加高效。
差異三是，更務實。嚴格圍繞發(fā)行上市條件和信息披露的要求把關，不在明確的條件之外設立新的關口，提高門檻。
差異四是，更協(xié)同。積極回應中介機構職業(yè)水平的提升，優(yōu)化審核作風，強化服務意識，幫助發(fā)行人、中介機構理解監(jiān)管機構的一些想法，提高中介機構的回復質(zhì)量。
談審核加速：有些情況可以考慮簡易審核
問題減少是否會影響問詢的質(zhì)量？對于這一疑問，劉逖表示，審核質(zhì)量還是遵循重大性、相關性、有效性原則，不是問得越多就越有效。要重點關注影響投資者投資決策的問題，不影響投資者決策的就可以減少。
他同時還提到，科創(chuàng)板的審核問詢事實上還有進一步優(yōu)化的空間。比如，有些涉及企業(yè)的商業(yè)機密，是不是可以引入秘密審核制度？美國納斯達克每年的秘密審核公司占比可能在30%甚至更多，大量的信息是不用向公開市場披露的。
劉逖認為，有些情況下，可以考慮實施簡易審核，比如已經(jīng)在其他主板市場表現(xiàn)非常成熟的企業(yè)，也沒有違法違規(guī)的紀錄，這種企業(yè)可以實施簡易審核。下一步，上交所可以進一步提升審核質(zhì)量和效率。
談同股不同權：應該包容不同的優(yōu)質(zhì)企業(yè)
談到允許同股不同權企業(yè)來科創(chuàng)板上市，劉逖表示，從交易所來看，科創(chuàng)板試點注冊制的核心是增強包容性，我們應該包容不同的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，讓他們到科創(chuàng)板來上市。所以對雙重股權架構或者說同股不同權公司而言，上市沒有障礙。
他說，在中國這樣的新興市場，上市公司不管是怎樣的股權架構，核心就是企業(yè)要有人負責，如果企業(yè)股權高度分散，企業(yè)經(jīng)營就很難持續(xù)。不過，根據(jù)目前的規(guī)則，上市前同股不同權沒有問題，但如果上市以后再換，目前是不支持的。正常情況下，申報材料之前就把價格要明確下來，如果過程中調(diào)整，就會中斷審核，比較麻煩。所以上完市以后調(diào)整目前是不支持的，但不排除之后規(guī)則會調(diào)整。
談未盈利企業(yè)：現(xiàn)在不盈利可能未來的成長空間更大
劉逖表示，科創(chuàng)板允許不盈利的企業(yè)上市，也是為了滿足市場的需求，投資者和企業(yè)都有這樣的需要。
“因為資本市場從投資的角度關注的是未來和成長性，一個企業(yè)現(xiàn)在盈利能力很強，不代表未來盈利能力很強，現(xiàn)在不盈利可能未來的成長空間更大。美國亞馬遜就很典型，多年不盈利但仍是全球市值排名前幾位的公司。如果投資人在不盈利的時候買了股票，很可能都是幾百上千倍的收益。資本市場關注成長性，一些目前不盈利的企業(yè)上市后，通過信息披露告訴你該公司的真實情況，交給投資人來判斷公司的未來，這也是投資者需要的。”
劉逖指出，從企業(yè)自身來說，在它不盈利的時候，如果能夠成為一個公眾公司，打開融資通道，對于它的成長也是非常有利的。
“我們有個統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年以來，中國企業(yè)在納斯達克上市的，有接近一半是不盈利的企業(yè)，因為在科創(chuàng)板推出前，不盈利的企業(yè)不能在境內(nèi)上市，所以這些企業(yè)只能到境外去。但這些企業(yè)中，有些成長是非常不錯的。所以這也是滿足市場需要的一個基本舉措?！?/span>
談紅籌企業(yè)：如果這方面不包容，輻射面就不夠
在談到允許紅籌企業(yè)登陸科創(chuàng)板這一制度創(chuàng)新時，劉逖指出，科創(chuàng)板核心是兩個目標，一是推動科創(chuàng)企業(yè)上市，更好地服務科創(chuàng)企業(yè)，推動中國的科技創(chuàng)新事業(yè)；另一個是作為資本市場改革的試驗田，不斷完善資本市場的基礎制度，向其他板塊復制推廣，形成可復制、可推廣的經(jīng)驗。
他說，允許紅籌企業(yè)到科創(chuàng)板上市，本質(zhì)上也是服務科技創(chuàng)新的內(nèi)容，不少企業(yè)，尤其是新經(jīng)濟的企業(yè)采取的是紅籌架構，如果我們這塊不能包容的話，可能科創(chuàng)板服務科技企業(yè)的輻射面就不夠了。
談漲跌停板：20%的限制沒有馬上調(diào)整的必要
劉逖指出，中國的股票交易制度可能還有三方面不足。
第一是差異化不夠，比如大股票、小股票的交易模式是一樣的，流動性好的股票和流動性差的股票交易制度也是一樣的，而這在境外差別很大。此外，大單和老百姓的交易也是一樣的，比如一天要買幾個億和一天買五萬塊錢的交易模式是一樣的，所以差異化不夠。
第二是交易限制還是客觀存在的，比如交易的時間很短，交易效率相對也不是特別高。
第三是多空平衡機制不夠健全，總體上看還是單邊居多，缺乏對做空相對平衡的力量。
針對這樣的制度安排，科創(chuàng)板做了一些創(chuàng)新，前5個交易日不設漲跌幅限制，第6個交易日起漲跌幅限制調(diào)整為20%。
劉逖解釋：“為什么會設這個20%？我們做了很多研究，綜合考慮下來設了20%。5天的設計也是經(jīng)過分析的，主板、中小板平均是7到10個交易日才能實現(xiàn)價格均衡，科創(chuàng)板用一天的時間就能解決。按照目前科創(chuàng)板運行的架構，20%還是比較恰當?shù)闹担瑳]有馬上調(diào)整的必要。”
談做市商制度：需要配合高效的融券制度
證監(jiān)會主席易會滿在6月18日上午提到，要在科創(chuàng)板推出做市商制度。
對此，劉逖介紹稱，上交所在ETF市場已經(jīng)于2012年引入做市商，總體來看效果不錯。
他認為，做市商有維持基本流動性和穩(wěn)定市場合理定價兩個作用。
從流動性的角度看，應該講目前科創(chuàng)板100多家公司交易比較活躍，流動性是沒有問題的，因此更重要的作用會體現(xiàn)在做市商發(fā)揮合理定價方面。劉逖指出，配套制度要跟上，“我個人覺得比較重要的制度就是高效的證券借貸融券服務，如果有融券制度，做市的時候成本會降下來，定價效率會更高。”
談發(fā)展目標：希望科創(chuàng)板率先進入成熟市場
談到科創(chuàng)板開板一年來的親身經(jīng)歷，劉逖感慨，最大的感受還是感謝。“科創(chuàng)板很多審核、交易制度都是全新的探索，在這個過程中，體會最深的就是我們得到了各界的支持，有中介機構的，有擬上市企業(yè)的。這一年來，大家對科創(chuàng)板平穩(wěn)開板及后續(xù)交易的寬容、理解以及幫助，這些讓我印象最為深刻?！?/span>
在論壇的最后，劉逖表示，科創(chuàng)板下一步的改革還是任重道遠的?？苿?chuàng)板的目標就是率先進入成熟市場，希望通過制度創(chuàng)新和制度的包容性，滿足市場需求，率先進入成熟市場。
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